Стратегії Harmonix на ринку фінансування Hyperliquid

2025. Думки, викладені в цьому звіті, відображають позицію автора та надаються виключно в інформаційних цілях. Цей текст не має на меті рекомендувати купівлю або продаж токенів чи використання протоколів. Жодна інформація в цьому звіті не є інвестиційною порадою і не повинна трактуватися як така. Дякуємо @harmonixfiteam за їхні ідеї та підтримку під час написання статті.

1. Вступ

@HyperliquidX швидко заявляє про себе як про провідну платформу на ринку бескінцевих ф'ючерсів завдяки високошвидкісній інфраструктурі ончейн-ордербука. Станом на 4 червня 2025 року відкритий інтерес (Open Interest, OI) Hyperliquid досяг рівнів, що еквівалентні 22% від показників Binance, 29% від Bybit та 48% від OKX. Це виняткове досягнення для децентралізованої біржі деривативів. На ринку бескінечних контрактів структурний механізм, відомий як фінансова комісія (funding fee), забезпечує те, що трейдери на більш агресивній стороні ринку (лонг або шорт) сплачують періодичний платіж тим, хто зайняв менш агресивну позицію. Варто зазначити, що Hyperliquid пропонує одні з найвищих ставок фінансування на ринку в порівнянні з централізованими платформами, що створює сильний стимул для дельта-нейтральних стратегій. Річні ставки фінансування (станом на 4 червня 2025 року) ілюструють це:

BTC: Hyperliquid (10.95%) / Binance (3.43%) / Bybit (-7.9%) ETH: Hyperliquid (10.95%) / Binance (9.1%) / Bybit (9.65%) HYPE: Hyperliquid (10.95%)

Такі умови значно підвищують привабливість стратегій, які отримують прибуток від фінансування без ризику зміни ціни активу. Ці можливості використовують все більша кількість dApps, що пропонують автоматизовані дельта-нейтральні стратегії. Серед них Harmonix Finance привернув увагу як протокол, який структурно та композиційно використовує ринки фінансування Hyperliquid. Більше ніж простий збір доходу від фінансування, Harmonix створює взаємопов'язані продукти в екосистемі HyperEVM для підвищення доходності. Яскравим прикладом є їхній майбутній Vault HYPE HyperEVM та токен haHYPE, які будуть використовувати feUSD, випущений @felixprotocol.

2. Огляд Harmonix

Джерело: Harmonix

Harmonix Finance — це протокол децентралізованих фінансів (DeFi), метою якого є максимізація доходу користувачів шляхом реалізації структурованих інвестиційних стратегій рівня хедж-фондів повністю ончейн. Заснований у 2023 році, Harmonix очолюють засновники з глибоким досвідом як у традиційних фінансах, так і в DeFi. CEO Франк Данг має шестирічний досвід роботи у традиційному інвестиційному банку, після чого провів чотири роки в DeFi, де створив CeDeFi-агрегатор, який досяг $50 млн TVL. CTO Бін Нгуєн має понад десятирічний досвід у розробці алгоритмів та інженерії кількісних систем, а також досвід створення моделей для великих компаній, базованих у Сінгапурі. Співзасновники співпрацюють з 2020 року, працюючи разом над торгівлею опціонами на Deribit та досліджуючи стратегії, такі як "options wheel", у 2022 році. Ґрунтуючись на цьому досвіді, вони запустили Harmonix з баченням побудови стійких та структурованих моделей доходу в DeFi.

Основна стратегія Harmonix обертається навколо дельта-нейтральної структури. Це передбачає одночасне відкриття довгих позицій на спот-ринку та коротких позицій на ф'ючерсах для нейтралізації цінової волатильності при постійному отриманні доходу від фінансових комісій з ринку ф'ючерсів. Хоча концепція теоретично проста, вона вимагає точної автоматизації та виконання, оскільки необхідне постійне ребалансування та реагування в реальному часі на диспропорції фінансування та цін. Наразі понад 82% активів, депонованих у Harmonix, зосереджені в стратегічномуVault $HYPE дельта-нейтральної стратегії, що робить її центральною стратегією протоколу. АрхітектураVault та дорожня карта Harmonix дають глибше розуміння унікального підходу протоколу.

3. Основна структура Harmonix

Джерело: Harmonix

Флагманська стратегія Harmonix — це HYPE Delta-Neutral Vault, який працює за такою послідовністю:

1. Депозити користувачів здійснюються в $USDC в мережі Arbitrum.
2. Депонований USDC мостується на біржу Hyperliquid (HypeCore).
3. Одночасно відкриваються 1x довга позиція в споті $HYPE та 1x коротка позиція в перпетуальних ф'ючерсах.
4. Ці позиції автоматично ребалансуються системою автоматизації Harmonix.
5. Користувачі отримують roUSD, токен, що приносить дохід (Yield Bearing Token, YBT), який представляє їхню частку в дельта-нейтральній позиції. Дохід нараховується безпосередньо на цей токен.
6. Для виведення коштів потрібен 3-денний період розблокування (unbonding), а кошти повертаються на основі обмінного курсу між roUSD та USDC на момент погашення.

Окрім поточної активної стратегії на основі HYPE, Harmonix планує запустити серію дельта-нейтральнихvaultів, побудованих на основі різних стейблкоінів, доступних на HyperCore та HyperEVM, включаючи USR, USDe, feUSD та USDT. Ці стратегії заплановані до інтеграції після розгортання в основній мережі функціональності Write Precompile від Hyperliquid, яка, як очікується, значно розширить гнучкість руху активів на рівні EVM. Подальші перспективи передбачають розширення списку стратегій за межі стейблкоінів, включаючи мейджор-активи такі як BTC, ETH та Fartcoin, а також мем-токени, нативні для екосистеми Hyperliquid, такі як PURR. Через це розширення Harmonix має на меті запропонувати різноманітний набірvaultів, що охоплюють широкий спектр профілів ризику та структур доходу.

4. HYPE HyperEVM Vault та токен haHYPE: Стратегія структурного розширення

Джерело: Harmonix

Прибутковість дельта-нейтральних стратегій може суттєво варіюватися залежно від того, чи використовуються базові спот-активи в інших частинах екосистеми. Harmonix має на меті підвищити доходність, використовуючи свою спот-експозицію, а саме $HYPE, у різних протоколах DeFi в рамках екосистеми Hyperliquid. Для цього Harmonix розробляє HYPE HyperEVM Vault, який працює наступним чином:

1. Користувачі депонують $HYPE у HYPE HyperEVM Vault і отримують натомість токени haHYPE.
2. Vault депонує отриманий $HYPE у протокол Felix Protocol для використання як забезпечення (колатерал).
3. Потім протокол карбує (mints) feUSD під це забезпечення та обмінює feUSD на USDC через HyperCore.
4. Придбаний USDC використовується для відкриття короткої перпетуальної позиції на $HYPE, розміром, еквівалентним початковій вартості HYPE, — таким чином підтримуючи дельта-нейтральну позицію.
5. Прибуток від стратегії нараховується на токен haHYPE, який виконує функцію токена, що приносить дохід (YBT).
6. При погашенні (haHYPE → HYPE) користувач отримує $HYPE за доходно-скоригованим обмінним курсом. Для забезпечення стабільності системи застосовуються затримка виведення коштів на 3-4 дні та комісія за вихід.

Сховище може генерувати додатковий прибуток, коли ціна HYPE зростає, оскільки збільшується вартість застави. Навіть коли ціна падає, збитки зазвичай обмежені через дельта-нейтральну структуру. Однак, якщо HYPE переживає різке падіння ціни протягом короткого періоду, можуть виникнути збитки. Для пом'якшення таких ризиків та запобігання потенційним збиткам були проведені комплексні аудити компанією Verichains. Станом на червень 2025 року очікувану доходність цієї стратегії наведено нижче:

Дохідність емісії feUSD від Felix Protocol: 12,38% Коефіцієнт застави (LTV): 58,8% → означає вартість 7,28% за одиницю внесеного HYPE Середня APY за 15 днів від HYPE Delta-Neutral Vault: 20,87% Прогнозована чиста APY: 13,59%

Джерело: Hyperliquid

Окрім базової доходності, Harmonix має намір використати цінові неефективності в протоколі Felix, що виникають через динаміку прив'язки feUSD до ринку. Коли feUSD торгується вище $1, Harmonix може емітувати та продавати feUSD з премією для отримання арбітражного прибутку. Коли feUSD торгується нижче$1, Harmonix може викупити дисконтований feUSD з ринку та погасити його в Felix, щоб повернути заставу зі знижкою. Такий арбітраж прив'язки виконує подвійну функцію: він сприяє загальній стабільності прив'язки feUSD, одночасно створюючи додатковий потік доходу для сховищ Harmonix.

Сховище haHYPE та пов'язаний з ним токен наразі працюють у тестовій мережі, а запуск у основній мережі запланований після отримання відгуків користувачів. Більше того, ця структура не обмежується протоколом Felix — розробляються додаткові стратегії сховищ, що інтегруються з іншими протоколами позик, такими як HyperLend.

5. Важливі застереження

5.1. Програма балів

Джерело: Harmonix

Внесення коштів у сховища Harmonix пропонує не лише можливості отримання доходу, а й право на аірдроп токена $HAR шляхом участі в програмі балів. Оскільки стратегія на основі HYPE зі дельта-нейтральним підходом та сховище haHYPE є флагманськими продуктами Harmonix, очікується, що ці сховища отримають вищі множники в програмі.

• Сезон 1: з середини 2024 року до січня 2025 року, розподілено 8 мільйонів балів.
• Сезон 2: триває з 4 березня 2025 року.

Метод розрахунку балів для сезону 2, який розпочався 4 березня, наведено нижче:

Джерело: Harmonix

• Базова ставка: автоматично коригується залежно від змін у TVL (швидкість зміни, або ROC).
• Депозит: фактична сума, внесена користувачем.
• Множник сховища: відображається в інтерфейсі Harmonix.
• Бонус лояльності: додаткова вага для учасників сезону 1.
• Часовий фактор: збільшується залежно від тривалості депозиту.

Наприклад, внесення 50 000 доларів у сховище з множником 4x на 90 днів дасть приблизно 20 000 балів:

Джерело: Harmonix

На основі кількості зароблених балів користувачам присвоюються різні рівні, які визначають обсяг та розмір майбутніх розподілів винагород. Варто зазначити, що можливість включення в білий список для продажу токена $HAR доступна лише користувачам рівня Silver або вище, що робить стратегічно важливим накопичення достатнього балансу балів.

Джерело: Harmonix

Станом на червень 2025 року рівень Diamond починається приблизно з 36 000 балів, що розміщує користувачів у топ 84 рейтингу. Це свідчить про те, що входження в рівень Silver може бути досягнуто без надзвичайно великих депозитів. Крім того, стейкінг $HYPE через Harmonix також включається до розрахунку балів. Зокрема, стейкінг на валідатора HypurrCorea: SKYGG x DeSpread надає 3x базових балів разом із додатковим бонусом 1,2x від власної програми стимулювання валідатора.

5.2. Безпека та управління ризиками

5.2.1. Ризик ліквідації та фінансових комісій

Стратегія сховища haHYPE пропонує структурно підвищену доходність, але також вводить певні фактори ризику, пов'язані з волатильністю ціни $HYPE.

• Якщо $HYPE різко зросте: довгострокова позиція з perpetual може зазнати примусової ліквідації, а ставки позики у протоколі Felix можуть зрости через вищий попит.
• Якщо $HYPE різко впаде: вартість застави HYPE падає, що погіршує коефіцієнт застави у Felix і може спровокувати ліквідацію CDP. Крім того, якщо в цей час фінансові комісії зменшаться або стануть від'ємними, загальна прибутковість стратегії може погіршитися.

Протягом останніх трьох місяців Harmonix співпрацював з Felix для вдосконалення механізмів ліквідації зі значним капіталом під загрозою — що призвело до високоефективного управління позиціями. Підсумовуючи, хоча сховище haHYPE може перевершити традиційні дельта-нейтральні стратегії за показниками доходності, воно більш чутливе до ринкових умов і потребує більш жорсткого управління ризиками.

5.2.2. Безпека смарт-контрактів та системи пом'якшення

Джерело: Harmonix

Для підвищення безпеки смарт-контрактів Harmonix пройшов кілька зовнішніх аудитів. На даний момент завершено:

• 2 аудити від Verichains.
• 1 аудит від Shieldify.

Додаткові аудити від Zenith та Code4Arena заплановані перед подією генерації токенів (TGE). Безпека інтегрованих зовнішніх протоколів (DEX, платформи позик тощо) також вважається високим пріоритетом. Harmonix мінімізує ризики, співпрацюючи виключно з перевіреними та авторитетними партнерами.

У рамках цих зусиль Harmonix співпрацює з Hypernative для забезпечення моніторингу безпеки в реальному часі як власних сховищ, так і Hyperliquid, stakedHYPE та інших зовнішніх протоколів. Це включає автоматизовану систему реагування для виявлення зловмисних гаманців та потенційних хакерських атак, що допомагає пом'якшити операційні ризики для dApp Harmonix.

Основна логіка поточного сховища розроблена з можливістю оновлення, але після повної стабілізації продукту команда планує видалити привілеї власника смарт-контракту та перевести сховище в незмінну структуру. Цей перехід фундаментально заблокує оператора від одностороннього зміни або зміни логіки стратегії, що зазвичай сприймається позитивно з точки зору користувача — підвищуючи передбачуваність, довіру та прозорість управління. Однак, як тільки сховище стане незмінним, це може обмежити здатність протоколу швидко реагувати на зміну ринкових умов або коригувати стратегії за необхідності. Тому важливо забезпечити достатню стратегічну гнучкість та параметризацію на початковому етапі проектування для врахування майбутніх розробок.

References

@harmonixfiTeam