Circle'ın 461 milyon dolarlık ödemesi USDC getirisi kime ait olduğunu gösteriyor — ve bu Circle değil

Circle'ın dördüncü çeyrek sonuçları, şirketin yatırımcıların büyüme çerçevesinden anlamasını istediği bir hikaye anlatıyor: USDC dolaşımı yıllık %72 artışla 75,3 milyar dolara ulaştı, rezerv geliri %69 arttı ve düzeltilmiş EBITDA beş katına çıktı. Ancak gelir tablosu farklı bir yapı ortaya koyuyor; burada ihraççı getiri üretiyor ve bunun büyük kısmını kullanıcı erişimini kontrol eden platformlara hemen devrediyor. Tablo açık. Circle çeyrekte 733,4 milyon dolar rezerv geliri elde etti. Dağıtım ve işlem maliyetleri bunun 460,6 milyon dolarını, yani müşteri mevduatlarından elde edilen her doların yaklaşık 63 centini yedi. Toplam gelir ve rezerv geliri 770,2 milyon dolara ulaştı; dağıtım maliyetleri işletmeden geçen tüm kazançların neredeyse %60'ını oluşturdu. Circle kapı bekçilerine ödeme yaptıktan sonra kalanı aldı. Bu dipnotlarda gizli bir açıklama değil. Circle, “Dağıtım Maliyetleri Düşüldükten Sonra Gelir”i temel bir performans göstergesi olarak yükseltiyor ve RLDC marjlarını her çeyrek kazançlar ve net gelirle birlikte yayınlıyor. Şirket yatırımcılara şunu söylüyor: getiri var, ama onu yakalamak için raf alanı ödemek gerekiyor. Stablecoin işi, ihraççılarla bakiyelerin aslında nerede durduğunu kontrol eden borsalar, cüzdanlar ve fintech rayları arasında bir pazarlık olarak yapılandırılmış durumda. Circle'ın 2025 dördüncü çeyrek şelale grafiği, 733,4 milyon dolarlık rezerv gelirinin 460,6 milyon dolarlık dağıtım maliyetiyle azaltıldığını ve ihraççının elinde 272,8 milyon dolar net rezerv gelirini bıraktığını gösteriyor. Getiri pastası ve onu alanlar Stablecoins, düz bir