Выплата Circle в размере $461 млн показывает, кто получает доход от USDC — и это не Circle
#Enterprise Featured Regulation Stablecoins
Отчетность Circle за четвертый квартал показывает картину, которую компания предпочитает подать через призму роста: обращение USDC выросло на 72% год к году до $75,3 млрд, доход от резервов увеличился на 69%, а скорректированная EBITDA выросла в пять раз. Однако отчет о прибылях и убытках раскрывает другую архитектуру, в которой эмитент генерирует доход и почти немедленно отдает большую его часть.
Финансовые результаты Circle за четвертый квартал демонстрируют историю, которую компания предпочла бы преподнести инвесторам как историю роста. Обращение USDC увеличилось на 72% по сравнению с прошлым годом, достигнув $75,3 млрд. Доход от резервов вырос на 69%, а скорректированная EBITDA увеличилась в пять раз. Однако отчет о прибылях и убытках выявляет иную архитектуру. Эмитент генерирует доход, но тут же уступает большую его часть платформам, контролирующим доступ к пользователям. Распределение средств очевидно. За квартал Circle заработала $733,4 млн дохода от резервов. Расходы на дистрибуцию и транзакции поглотили $460,6 млн этой суммы. Это примерно 63 цента из каждого доллара, заработанного на инвестировании депозитов клиентов. Общая выручка и доход от резервов составили $770,2 млн, при этом расходы на дистрибуцию заняли почти 60% всех денежных потоков бизнеса. Circle сохранила только то, что осталось после выплаты посредникам. Эта информация не скрыта в сносках. Circle выделяет «Выручку за вычетом расходов на дистрибуцию» как ключевой показатель эффективности. Компания публикует маржинальность RLDC наряду с прибылью и чистым доходом каждый квартал. Посыл инвесторам ясен: доход существует, но его получение требует оплаты за место на рынке. Бизнес стейблкоинов структурирован как переговоры между эмитентами и биржами, кошельками и финтех-инфраструктурой, которые определяют фактическое размещение балансов. Диаграмма водопада Circle за Q4 2025 показывает $733,4 млн дохода от резервов, уменьшенных на $460,6 млн расходов на дистрибуцию, что оставляет эмитенту чистый доход от резервов в размере $272,8 млн. Модель распределения дохода и его получатели Стейблкоины генерируют доход прямым путем.
