Pagamento de US$461M da Circle mostra quem captura o rendimento do USDC — e não é a Circle

Os resultados do quarto trimestre da Circle indicam um cenário que a empresa prefere que os investidores analisem como crescimento: a circulação do USDC aumentou 72% em um ano para US$ 75,3 bilhões, a receita de reservas subiu 69% e o EBITDA ajustado quintuplicou. Contudo, a demonstração de resultados expõe uma arquitetura distinta, na qual o emissor gera rendimento e negocia imediatamente a maior parte dele com as plataformas que controlam o acesso aos usuários. O quadro é nítido. A Circle obteve US$ 733,4 milhões em receita de reservas durante o trimestre. Custos de distribuição e transações consumiram US$ 460,6 milhões desse valor, aproximadamente 63 centavos de cada dólar auferido com o investimento de depósitos de clientes. A receita total e a receita de reservas atingiram US$ 770,2 milhões, com custos de distribuição representando quase 60% de todos os ganhos que fluem pelo negócio. A Circle reteve o que restou após pagar os guardiões. Isso não é uma divulgação oculta em notas de rodapé. A Circle destaca a “Receita Líquida dos Custos de Distribuição” como métrica central de desempenho, publicando margens de RLDC ao lado dos lucros e do lucro líquido a cada trimestre. A empresa está dizendo aos investidores: o rendimento existe, mas capturá-lo exige pagar por espaço nas prateleiras. O negócio de stablecoins é estruturado como uma negociação entre emissores e as exchanges, carteiras e infraestruturas fintech que controlam onde os saldos efetivamente ficam. O gráfico cascata do quarto trimestre de 2025 da Circle mostra US$ 733,4 milhões de receita de reservas reduzidos por US$ 460,6 milhões em custos de distribuição, deixando o emissor com US$ 272,8 milhões de receita líquida de reservas. A fatia do rendimento e quem a recebe Stablecoins geram rendimento de forma direta.