Pagamento de US$ 461 milhões da Circle mostra quem captura o rendimento do USDC — e não é a Circle

Os resultados do quarto trimestre da Circle indicam um cenário que a empresa gostaria que os investissem vissem sob a ótica do crescimento: a circulação do USDC aumentou 72% ano a ano para US$ 75,3 bilhões, a receita de reservas disparou 69% e o EBITDA ajustado quintuplicou. No entanto, a demonstração de resultados expõe uma arquitetura diferente, onde o emissor gera rendimento e negocia imediatamente a maior parte dele com as plataformas que controlam o acesso aos usuários. O quadro é nítido. A Circle obteve US$ 733,4 milhões em receita de reservas no trimestre. Custos de distribuição e transação consumiram US$ 460,6 milhões desse total, aproximadamente 63 centavos de cada dólar ganho com o investimento de depósitos de clientes. A receita total e a receita de reservas atingiram US$ 770,2 milhões, com custos de distribuição representando quase 60% de todos os ganhos que fluem pelo negócio. A Circle reteve o restante após pagar aos guardiões. Isso não é uma divulgação oculta em notas de rodapé. A destaca a "Receita Líquida de Custos de Distribuição" como métrica central de desempenho, publicando margens de RLDC ao lado de lucros e receita líquida a cada trimestre. A empresa está dizendo aos investidores: o rendimento existe, mas capturá-lo exige pagar pelo espaço na prateleira. O negócio de stablecoins é estruturado como uma negociação entre emissores e as exchanges, carteiras e infraestruturas fintech que controlam onde os saldos ficam alocados. O gráfico de cascata da Circle do quarto trimestre de 2025 mostra US$ 733,4 milhões de receita de reservas reduzidos por US$ 460,6 milhões em custos de distribuição, deixando o emissor com US$ 272,8 milhões de receita líquida de reservas. A pizza de rendimento e quem a leva. As stablecoins geram rendimento de forma direta.