2025.

Treść tego raportu odzwierciedla opinie autora i służy wyłącznie celom informacyjnym. Nie został napisany z zamiarem rekomendowania zakupu lub sprzedaży tokenów, ani korzystania z protokołów. Żadna część tego raportu nie stanowi porady inwestycyjnej i nie powinna być tak traktowana. Dziękujemy @harmonixfiteam za ich wgląd i wsparcie podczas pisania tego artykułu.

1. Wprowadzenie

@HyperliquidX szybko emerges się jako wiodąca platforma na rynku wieczystych kontraktów terminowych (perpetual futures), dzięki swojej infrastrukturze księgi zleceń w łańcuchu (on-chain orderbook) o wysokiej przepustowości. Na dzień 4 czerwca 2025 roku, Otwarte Zainteresowanie (Open Interest - OI) Hyperliquid osiągnęło poziom odpowiadający 22% Binance, 29% Bybit oraz 48% OKX – jest to wyjątkowe osiągnięcie jak na zdecentralizowaną giełdę instrumentów pochodnych.

Na rynku kontraktów wieczystych, strukturalny mechanizm znany jako opłata finansowa (funding fee) zapewnia, że handlowcy po bardziej agresywnej stronie rynku (długa lub krótka) uiszczają cykliczną opłatę na rzecz tych po mniej agresywnej stronie. Co godne uwagi, Hyperliquid oferuje jedne z najwyższych opłat finansowych na rynku w porównaniu do platform scentralizowanych, co tworzy silną zachętę do stosowania strategii obojętnych na zmianę ceny (delta-neutral).

Roczne stawki opłat finansowych (na dzień 4 czerwca 2025 roku) ilustrują to zjawisko:

• BTC: Hyperliquid (10,95%) / Binance (3,43%) / Bybit (-7,9%)
• ETH: Hyperliquid (10,95%) / Binance (9,1%) / Bybit (9,65%)
• HYPE: Hyperliquid (10,95%)

Takie warunki znacząco zwiększają atrakcyjność strategii generujących zysk z opłat finansowych bez narażania się na ekspozycję cenową. Te okazje są wykorzystywane przez rosnącą liczbę aplikacji zdecentralizowanych (dApps) oferujących zautomatyzowane strategie delta-neutral. Wśród nich Harmonix Finance zwrócił na siebie uwagę jako protokół wykorzystujący rynki fundingowe Hyperliquid w ustrukturyzowany, komponowalny sposób. Harmonix to coś więcej niż zbieranie dochodów z opłat; protokół buduje powiązane produkty w całym ekosystemie HyperEVM, aby amplify zwroty. Godnym uwagi przykładem jest ich nadchodzący skarbiec HYPE HyperEVM Vault i token haHYPE, które będą wykorzystywać feUSD emitowane przez @felixprotocol.

2. Przegląd Harmonix

Źródło: Harmonix

Harmonix Finance to protokół zdecentralizowanych finansów (DeFi) mający na celu maksymalizację zwrotów dla użytkowników poprzez wdrażanie zorganizowanych strategii inwestycyjnych na poziomie funduszy hedgingowych, w całości w łańcuchu (on-chain). Założony w 2023 roku, Harmonix jest kierowany przez założycieli z głęboką wiedzą w zakresie tradycyjnych finansów i finansów zdecentralizowanych.

CEO Frank Dang posiada sześć lat doświadczenia w tradycyjnym banku inwestycyjnym, po czym spędził cztery lata w przestrzeni DeFi, budując agregator CeDeFi, który osiągnął 50 mln USD w TVL. CTO Bean Nguyen wnosi ponad dekadę doświadczenia w rozwoju algorytmów i inżynierii systemów ilościowych, z dorobkiem w budowie modeli dla dużych firm z siedzibą w Singapurze. Dwaj współzałożyciele współpracują od 2020 roku, pracując razem nad handlem opcjami na Deribit i badając strategie, takie jak "opcje wheel" w 2022 roku.

Czerpiąc z tych doświadczeń, uruchomili Harmonix z wizją budowania zrównoważonych i ustrukturyzowanych modeli przychodów w DeFi. Główna strategia Harmonix obraca się wokół struktury delta-neutral. Polega ona na jednoczesnym zajmowaniu długich pozycji na rynku spot i krótkich pozycji na futures, aby zneutralizować zmienność ceny, jednocześnie konsekwentnie capturing dochód z opłat finansowych z rynku futures.

Choć koncepcja jest prosta w teorii, wymaga precyzyjnej automatyzacji i wykonania, ponieważ konieczne jest ciągłe rebalansowanie i reakcja w czasie rzeczywistym na dyslokacje fundingu i ceny. Obecnie ponad 82% aktywów zdeponowanych w Harmonix jest skoncentrowanych w skarbcu strategii delta-neutral $HYPE, co czyni ją centralną strategią protokołu. Architektura skarbca i przyszła mapa drogowa Harmonix rzucają głębsze światło na odrębne podejście protokołu.

3. Podstawowa struktura Harmonix

Źródło: Harmonix

Flagowa strategia Harmonix to HYPE Delta-Neutral Vault, która działa w następującej sekwencji:

1. Depozyty użytkowników są dokonywane w $USDC na łańcuchu Arbitrum.
2. Zdeponowane USDC jest bridgowane na giełdę Hyperliquid (HypeCore).
3. Jednocześnie otwierana jest pozycja długa 1x w $HYPE spot i pozycja krótka 1x w wieczystych kontraktach terminowych.
4. Pozycje te są automatycznie rebalansowane przez system automatyzacji Harmonix.
5. Użytkownicy otrzymują roUSD, Yield Bearing Token (YBT), który reprezentuje ich udział w pozycji delta-neutral.
6. Zysk jest naliczany bezpośrednio do tego tokena.
7. Wypłaty wymagają 3-dniowego okresu unbonding, a środki są zwracane na podstawie kursu wymiany między roUSD a USDC w momencie odkupienia.

Oprócz obecnie aktywnej strategii delta-neutral opartej na HYPE, Harmonix planuje uruchomienie szerokiej gamy skarbców delta-neutral zbudowanych na różnych stablecoinach dostępnych na HyperCore i HyperEVM – w tym USR, USDe, feUSD i USDT. Strategie te mają zostać zintegrowane po wdrożeniu w mainnecie funkcji Hyperliquid Write Precompile, co ma znacząco rozszerzyć elastyczność przepływów aktywów na warstwie EVM.

Patrząc w przyszłość, linia strategii wykracza poza stablecoiny i obejmuje główne aktywa, takie jak BTC, ETH i Fartcoin, a także tokeny meme natywne dla ekosystemu Hyperliquid, takie jak PURR. Poprzez tę ekspansję Harmonix ma na celu zaoferowanie zróżnicowanej pakietu skarbców obejmujących szeroki zakres profili ryzyka i struktur zysku.

4. Skarbiec HYPE HyperEVM i token haHYPE: Strategia ustrukturyzowanej ekspansji

Źródło: Harmonix

Rentowność strategii delta-neutral może się znacząco różnić w zależności od tego, czy bazowe aktywa spot są dalej wykorzystywane w całym ekosystemie. Harmonix ma na celu poprawę zwrotów poprzez wykorzystanie swojej ekspozycji spot – a mianowicie $HYPE – w różnych protokołach DeFi w ramach ekosystemu Hyperliquid.

W tym celu Harmonix projektuje HYPE HyperEVM Vault, który działa w następujący sposób:

1. Użytkownicy deponują $HYPE do skarbca HYPE HyperEVM i w zamian otrzymują tokeny haHYPE.
2. Skarbiec deponuje otrzymany $HYPE w Felix Protocol w celu wykorzystania jako zabezpieczenie (collateral).
3. Następnie bije feUSD przeciwko temu zabezpieczeniu i zamienia feUSD na USDC przez HyperCore.
4. Pozyskane USDC służy do otwarcia krótkiej pozycji wieczystej na $HYPE, równej wartości oryginalnego HYPE – tym samym utrzymując pozycję delta-neutral.
5. Zyski ze strategji są naliczane do tokena haHYPE, który pełni funkcję Yield Bearing Token (YBT).
6. Przy odkupieniu (haHYPE → HYPE), użytkownik otrzymuje $HYPE po kursie konwersji dostosowanym do zysku.
7. W celu zapewnienia stabilności systemu stosuje się opóźnienie wypłaty wynoszące 3-4 dni oraz opłata za wyjście.

Skarbiec może generować dodatkowe zyski, gdy cena HYPE rośnie, ponieważ wartość zabezpieczenia wzrasta. Nawet gdy cena spada, straty są generalnie ograniczone dzięki strukturze neutralnej względem delty. Jeśli jednak HYPE doświadczy gwałtownego spadku ceny w krótkim okresie, mogą pojawić się straty. a. W celu ograniczenia takich ryzyk i zapobieżenia potencjalnym stratom przeprowadzono kompleksowe audyty przez Verichains. Na czerwiec 2025 r. oczekiwane zwroty z tej strategii wynoszą: rentowność emisji feUSD z Felix Protocol: 12,38%, Loan-to-Value (LTV): 58,8% → co oznacza koszt 7,28% na jednostkę wpłaconego HYPE, średnia 15-dniowa stopa APY ze skarbca HYPE Delta-Neutral: 20,87%, prognozowana netto APY: 13,59%. Źródło: Hyperliquid.

Oprócz podstawowych stóp zwrotu, Harmonix dąży do wykorzystania nieefektywności cenowych wewnątrz Felix Protocol, wynikających z dynamiki kursu rynkowego feUSD. Gdy feUSD handluje powyżej 1 USD, Harmonix może emitować i sprzedawać feUSD z premią, aby realizować zyski z arbitrażu. Gdy feUSD handluje poniżej 1 USD, Harmonix może odkupić przecenione feUSD z rynku i wykupić je w ramach Felix, aby odzyskać zabezpieczenie z dyskontem. Ten typ arbitrażu pegu pełni podwójną funkcję: przyczynia się do ogólnej stabilizacji pegu feUSD, jednocześnie tworząc dodatkowy strumień zysków dla skarbców Harmonix.

Skarbiec haHYPE i powiązany z nim token obecnie działają w sieci testnet, a uruchomienie w mainnecie jest planowane po zebraniu opinii użytkowników. Ponadto ta struktura nie jest ograniczona do Felix Protocol – dodatkowe strategie skarbców integrujące się z innymi protokołami pożyczkowymi, takimi jak HyperLend, są również w trakcie opracowywania.

5. Kluczowe uwagi

5.1. Program punktów

Źródło: Harmonix. Wpłacanie środków do skarbców Harmonix oferuje nie tylko możliwości generowania zysku, ale także uprawnia do airdropu tokena $HAR poprzez udział w programie punktowym. Ponieważ strategia delta-neutralna oparta na HYPE i skarbiec haHYPE są produktami flagowymi Harmonix, oczekuje się, że te skarbce otrzymają wyższe mnożniki w programie.

Sezon 1: od połowy 2024 r. do stycznia 2025 r., rozdano 8 milionów punktów. Sezon 2: trwa od 4 marca 2025 r.

Metoda obliczania punktów dla sezonu 2, który rozpoczął się 4 marca, wygląda następująco: Źródło: Harmonix.

• Stopa bazowa: automatycznie dostosowuje się w oparciu o zmiany w TVL (wskaźnik zmiany lub ROC).
• Wpłata: rzeczywista kwota wpłacona przez użytkownika.
• Mnożnik skarbca: wyświetlany w interfejsie Harmonix UI.
• Bonus lojalnościowy: dodatkowa waga dla uczestników sezonu 1.
• Czasowy czynnik: wzrasta w zależności od czasu trwania wpłaty.

Na przykład, wpłacenie 50 000 USD do skarbca z mnożnikiem 4x na 90 dni przyniosłoby około 20 000 punktów: Źródło: Harmonix.

Na podstawie liczby zdobytych punktów użytkownicy są przypisywani do różnych poziomów tier, które określają zakres i wielkość przyszłych alokacji nagród. Co istotne, możliwość umieszczenia na białej liście (whitelist) sprzedaży tokena $HAR dostępna jest tylko dla użytkowników na poziomie Srebrnym (Silver) lub wyższym, co sprawia, że gromadzenie odpowiedniego salda punktów ma wartość strategiczną. Źródło: Harmonix.

Na czerwiec 2025 r. poziom Diamentowy zaczyna się od około 36 000 punktów, co umieszcza użytkowników w pierwszej 84. rankingu. Sugeruje to, że wejście na poziom Srebrny może być osiągalne bez wyjątkowo dużych wpłat. Ponadto staking $HYPE poprzez Harmonix jest również włączony do obliczania punktów. W szczególności staking do walidatora HypurrCore: SKYGG x DeSpread przyznaje 3x punkty bazowe, wraz z dodatkowym bonusem 1,2x z własnego programu motywacyjnego walidatora.

5.2. Bezpieczeństwo i zarządzanie ryzykiem

5.2.1. Ryzyko likwidacji i opłat finansowych

Strategia skarbca haHYPE oferuje strukturalnie zwiększone stopy zwrotu, ale wprowadza również pewne czynniki ryzyka związane ze zmiennością ceny $HYPE.

Jeśli $HYPE gwałtownie wzrośnie: krótka pozycja na instrumentach perpetuum może zostać poddana wymuszonej likwidacji, a stopy pożyczkowe w Felix Protocol mogą wzrosnąć z powodu wyższego popytu. Jeśli$HYPE gwałtownie spadnie: wartość zabezpieczenia HYPE spada, pogarszając współczynnik zabezpieczenia (collateral ratio) we Felix i potencjalnie wyzwalając likwidacje CDP. Dodatkowo, jeśli w tym czasie opłaty finansowe (funding fees) spadną lub staną się ujemne, ogólna rentowność strategii może się pogorszyć.

W ciągu ostatnich trzech miesięcy Harmonix współpracował z Felix w celu dopracowania mechanizmów likwidacji przy zaangażowaniu znacznego kapitału – co skutkło wysoce wydajnym zarządzaniem pozycjami. Podsumowując, chociaż skarbiec haHYPE może przewyższać tradycyjne strategie delta-neutralne pod względem rentowności, jest bardziej wrażliwy na warunki rynkowe i wymaga ścisłego zarządzania ryzykiem.

5.2.2. Bezpieczeństwo inteligentnych kontraktów i systemy łagodzenia ryzyka

Źródło: Harmonix. Aby zwiększyć bezpieczeństwo inteligentnych kontraktów, Harmonix przeszedł liczne zewnętrzne audyty. Dotąd ukończono: 2 audyty przeprowadzone przez Verichains, 1 audyt przeprowadzony przez Shieldify. Dodatkowe audyty przez Zenith i Code4Arena są planowane przed wydarzeniem generacji tokena (TGE).

Bezpieczeństwo integrowanych zewnętrznych protokołów (DEX, platform pożyczkowych itp.) jest również traktowane jako wysoki priorytet. Harmonix minimalizuje ekspozycję na ryzyko, współpracując wyłącznie ze zweryfikowanymi i renomowanymi partnerami. W ramach tych działań Harmonix nawiązał współpracę z Hypernative, aby umożliwić monitorowanie bezpieczeństwa w czasie rzeczywistym we własnych skarbcach, a także w Hyperliquid, stakedHYPE i innych zewnętrznych protokołach. Obejmuje to zautomatyzowany system reagowania na wykrywanie złośliwych portfeli i potencjalnych ataków, co pomaga łagodzić ryzyko operacyjne dla aplikacji Harmonix dApp.

Główna logika obecnego skarbca została zaprojektowana tak, aby była możliwa do uaktualnienia, ale gdy produkt zostanie w pełni ustabilizowany, zespół planuje usunięcie uprawnień właściciela inteligentnego kontraktu i przejście skarbca na strukturę niezmienną (immutable). Taka przejście zasadniczo zablokowałoby operatorowi możliwość jednostronnej modyfikacji lub zmiany logiki strategii, co jest generalnie postrzegane pozytywnie z perspektywy użytkownika – zwiększając przewidywalność, zaufanie i przejrzystość zarządzania. Jednakże, gdy skarbiec stanie się niezmienny, może to ograniczyć zdolność protokołu do szybkiego reagowania na zmieniające się warunki rynkowe lub dostosowywania strategii w razie potrzeby. Dlatego niezbędne jest osadzenie wystarczającej elastyczności strategicznej i parametryzacji we wstępnej fazie projektowania, aby uwzględnić przyszły rozwój.

References

@harmonixfiTeam