Analisis Strategi Delta-Neutral Harmonix Finance di Hyperliquid

2025. Kandungan laporan ini mencerminkan pandangan penulis dan disediakan untuk tujuan maklumat sahaja. Ia tidak ditulis dengan niat untuk mengesyorkan pembelian atau penjualan token atau penggunaan protokol. Tiada apa pun dalam laporan ini yang merupakan nasihat pelaburan dan tidak boleh ditafsirkan sedemikian. Terima kasih kepada @harmonixfiteam kerana pandangan dan sokongan mereka semasa penulisan artikel ini.

1. Pengenalan

@HyperliquidX sedang muncul dengan pesat sebagai platform utama dalam pasaran niaga hadapan abadi (perpetual futures), berkat infrastruktur buku pesanan on-chain berkelajuannya. Sehingga 4 Jun 2025, Minat Terbuka (Open Interest - OI) Hyperliquid mencapai tahap yang setara dengan 22% daripada Binance, 29% daripada Bybit, dan 48% daripada OKX - satu pencapaian yang luar biasa bagi bursa derivatif terdesentralisasi.

Dalam pasaran abadi, mekanisme struktur yang dikenali sebagai yuran pembiayaan (funding fee) memastikan bahawa peniaga di pihak pasaran yang lebih agresif (long atau short) membayar yuran berulang kepada mereka di pihak yang kurang agresif. Perlu diperhatikan, Hyperliquid menawarkan beberapa yuran pembiayaan tertinggi di pasaran berbanding platform terpusat, mewujudkan insentif yang kuat untuk strategi delta-neutral.

Kadar yuran pembiayaan tahunan (sehingga 4 Jun 2025) menggambarkan perkara ini:

• BTC: Hyperliquid (10.95%) / Binance (3.43%) / Bybit (-7.9%)
• ETH: Hyperliquid (10.95%) / Binance (9.1%) / Bybit (9.65%)
• HYPE: Hyperliquid (10.95%)

Keadaan ini meningkatkan dengan ketara daya tarikan strategi yang memperoleh keuntungan daripada pembiayaan tanpa mengambil pendedahan harga. Peluang ini sedang dimanfaatkan oleh sejumlah dApps yang semakin berkembang yang menawarkan strategi delta-neutral automatik. Di antaranya, Harmonix Finance telah menarik perhatian sebagai protokol yang memanfaatkan pasaran pembiayaan Hyperliquid dengan cara yang berstruktur dan boleh gabung (composable).

Lebih daripada sekadar menuai hasil pembiayaan, Harmonix sedang membina produk yang saling berkaitan merentasi ekosistem HyperEVM untuk meningkatkan pulangan. Contoh yang ketara merangkumi HYPE HyperEVM Vault dan token haHYPE mereka yang akan datang, yang akan menggunakan feUSD yang dikeluarkan oleh @felixprotocol.

2. Gambaran Keseluruhan Harmonix

Sumber: Harmonix

Harmonix Finance ialah protokol kewangan terdesentralisasi (DeFi) yang bertujuan untuk memaksimumkan pulangan pengguna dengan melaksanakan strategi pelaburan berstruktur peringkat dana lindung nilai (hedge fund) sepenuhnya on-chain. Ditubuhkan pada tahun 2023, Harmonix diketuai oleh pengasas dengan kepakaran mendalam dalam kewangan tradisional dan kewangan terdesentralisasi.

CEO Frank Dang mempunyai pengalaman enam tahun di bank pelaburan tradisional, diikuti dengan empat tahun dalam ruang DeFi, di mana beliau membina agregator CeDeFi yang mencapai $50J dalam TVL. CTO Bean Nguyen membawa lebih daripada satu dekad pengalaman dalam pembangunan algoritma dan kejuruteraan sistem kuantitatif, dengan rekod membina model untuk firma utama yang berpangkalan di Singapura. Kedua-dua pengasas bersama ini telah bekerjasama sejak tahun 2020, bekerja sama dalam dagangan opsyen Deribit dan menyelidik strategi seperti roda opsyen (options wheel) pada tahun 2022.

Berasaskan pengalaman ini, mereka melancarkan Harmonix dengan visi untuk membina model pendapatan yang mampan dan berstruktur dalam DeFi. Strategi teras Harmonix berkisar pada struktur delta-neutral. Ini melibatkan pengambilan kedudukan long dalam pasaran spot dan kedudukan short dalam niaga hadapan secara serentak untuk meneutralkan turun naik harga, sambil secara konsisten menangkap pendapatan yuran pembiayaan daripada pasaran niaga hadapan.

Walaupun konsepnya mudah secara teori, ia menuntut automasi dan pelaksanaan yang tepat, kerana imbangan semula (rebalancing) berterusan dan respons masa nyata terhadap pembiayaan dan penyimpangan harga diperlukan. Pada masa ini, lebih daripada 82% aset yang didepositkan dalam Harmonix tertumpu dalam strategi delta-neutral $HYPE, menjadikannya strategi utama protokol. Seni bina vault dan pelan jalan masa depan Harmonix menawarkan pandangan yang lebih mendalam mengenai pendekatan unik protokol ini.

3. Struktur Teras Harmonix

Sumber: Harmonix

Strategi utama Harmonix ialah HYPE Delta-Neutral Vault, yang beroperasi melalui urutan berikut:

1. Deposit pengguna dibuat dalam $USDC pada rantaian Arbitrum.
2. USDC yang didepositkan dijambatkan ke bursa Hyperliquid (HypeCore).
3. Kedudukan long 1x dalam spot $HYPE dan kedudukan short 1x dalam niaga hadapan abadi ditubuhkan secara serentak.
4. Kedudukan ini diimbangi semula secara automatik oleh sistem automasi Harmonix.
5. Pengguna menerima roUSD, Token Menanggung Hasil (Yield Bearing Token - YBT) yang mewakili bahagian mereka dalam kedudukan delta-neutral.
6. Hasil dikumpulkan secara langsung kepada token ini.
7. Pengeluaran memerlukan tempoh unbonding selama 3 hari, dan dana dikembalikan berdasarkan kadar pertukaran antara roUSD dan USDC pada masa penebusan.

Selain strategi delta-neutral berasaskan HYPE yang kini aktif, Harmonix merancang untuk melancarkan pelbagai vault delta-neutral yang dibina di atas pelbagai stablecoin yang tersedia di HyperCore dan HyperEVM - termasuk USR, USDe, feUSD, dan USDT. Strategi ini dijadualkan untuk diintegrasikan selepas pelancaran mainnet fungsi Write Precompile Hyperliquid, yang dijangka akan mengembangkan fleksibiliti aliran aset dengan ketara pada lapisan EVM.

Kedepannya, barisan strategi akan melampaui stablecoin untuk merangkumi aset utama seperti BTC, ETH, dan Fartcoin, serta token meme tempatan kepada ekosistem Hyperliquid, seperti PURR. Melalui pengembangan ini, Harmonix bertujuan untuk menawarkan suite vault yang pelbagai merangkumi pelbagai profil risiko dan struktur hasil.

4. HYPE HyperEVM Vault dan Token haHYPE: Strategi untuk Pengembangan Berstruktur

Sumber: Harmonix

Keuntungan strategi delta-neutral boleh berbeza-beza dengan ketara bergantung pada sama ada aset spot asas digunakan lebih lanjut merentasi ekosistem. Harmonix bertujuan untuk meningkatkan pulangan dengan memanfaatkan pendedahan spotnya - iaitu $HYPE - merentasi pelbagai protokol DeFi dalam ekosistem Hyperliquid.

Untuk tujuan ini, Harmonix mereka bentuk HYPE HyperEVM Vault, yang beroperasi seperti berikut:

1. Pengguna mendepositkan $HYPE ke dalam HYPE HyperEVM Vault dan menerima token haHYPE sebagai balasan.
2. Vault tersebut mendepositkan $HYPE yang diterima ke dalam Felix Protocol untuk digunakan sebagai cagaran.
3. Ia kemudian mencetak feUSD terhadap cagaran dan menukar feUSD kepada USDC melalui HyperCore.
4. USDC yang diperoleh digunakan untuk membuka kedudukan short abadi pada $HYPE, yang sama saiznya dengan nilai HYPE asal - dengan itu mengekalkan kedudukan delta-neutral.
5. Keuntungan strategi terakru kepada token haHYPE, yang berfungsi sebagai Token Menanggung Hasil (YBT).
6. Setelah penebusan (haHYPE → HYPE), pengguna menerima $HYPE pada kadar pertukaran yang disesuaikan dengan hasil.
7. Untuk memastikan kestabilan sistem, kelewatan pengeluaran 3-4 hari dan yuran keluar dikenakan.

Vault ini mungkin menjana keuntungan tambahan apabila harga HYPE meningkat, kerana nilai cagaran meningkat. Walaupun apabila harga menurun, kerugian umumnya terhad disebabkan struktur delta-neutral. Walau bagaimanapun, jika HYPE mengalami penurunan harga yang tajam dalam tempoh yang singkat, kerugian mungkin berlaku. a. Bagi mengurangkan risiko sedemikian dan mengelakkan potensi kerugian, audit menyeluruh telah dijalankan oleh Verichains. Sehingga Jun 2025, jangkaan pulangan daripada strategi ini adalah:FeUSD minting yield daripada Felix Protocol: 12.38%Loan-to-Value (LTV): 58.8% → menunjukkan kos 7.28% set unit HYPE yang didepositkanPurata APY 15 hari daripada HYPE Delta-Neutral Vault: 20.87%Jangkaan APY Bersih: 13.59%Sumber: HyperliquidSelain daripada hasil asas, Harmonix berhasrat untuk mengambil peluang daripada ketidakcekapan harga dalam Felix Protocol, yang berpunca daripada dinamik pasaran feUSD. Apabila feUSD didagangkan di atas $1, Harmonix boleh mencetak dan menjual feUSD pada premium untuk merealisasikan keuntungan arbitraj. Apabila feUSD didagangkan di bawah$1, Harmonix boleh membeli semula feUSD yang diskaun daripada pasaran dan menebusnya dalam Felix untuk mendapatkan semula cagaran pada diskaun. Jenis arbitraj pin ini berfungsi secara dwi: ia menyumbang kepada kestabilan pin keseluruhan feUSD, sambil serentak mencipta aliran hasil tambahan untuk Harmonix Vaults. haHYPE Vault dan tokennya kini beroperasi pada testnet, dengan pelancaran mainnet dirancang selepas maklum balas pengguna. Selain itu, struktur ini tidak terhad kepada Felix Protocol - strategi vault tambahan yang disepadukan dengan protokol pinjaman lain seperti HyperLend juga sedang dalam pembangunan. 5. Pertimbangan Utama5. 1. Program MataSumber: HarmonixMenyimpan ke dalam Harmonix Vaults bukan sahaja menawarkan peluang hasil, malah kelayakan untuk airdrop token $HAR melalui penyertaan dalam program mata. Oleh kerana strategi delta-neutral berasaskan HYPE dan haHYPE Vault adalah produk unggulan Harmonix, vault-vault ini dijangka menerima pendarab yang lebih tinggi dalam program tersebut. Musim 1: Pertengahan 2024 hingga Januari 2025, 8 juta mata diedarkanMusim 2: Sedang berlangsung sejak 4 Mac 2025Kaedah pengiraan mata untuk Musim 2, yang bermula pada 4 Mac, adalah seperti berikut:Sumber: HarmonixKadar Asas: Melaras secara automatik berdasarkan perubahan TVL (Kadar Perubahan, atau ROC)Deposit: Jumlah sebenar yang didepositkan oleh penggunaPendarab Vault: Dipaparkan pada UI HarmonixBonus Kesetiaan: Berat tambahan untuk peserta Musim 1Faktor Masa: Meningkat berdasarkan tempoh depositSebagai contoh, mendepositkan$50,000 ke dalam vault dengan pendarab 4x selama 90 hari akan menghasilkan kira-kira 20,000 mata:Sumber: HarmonixBerdasarkan jumlah mata yang diperoleh, pengguna ditempatkan pada tahap peringkat yang berbeza, yang menentukan skop dan saiz agihan ganjaran masa depan. Perlu diperhatikan bahawa peluang senarai putih untuk jualan token $HAR hanya tersedia untuk pengguna pada peringkat Silver atau ke atas, menjadikannya bernilai secara strategik untuk mengumpul baki mata yang mencukupi. Sumber: HarmonixSehingga Jun 2025, peringkat Diamond bermula pada kira-kira 36,000 mata, meletakkan pengguna dalam kedudukan 84 teratas. Ini menunjukkan kemasukan ke peringkat Silver mungkin boleh dicapai tanpa deposit yang sangat besar. Di samping itu, staking$HYPE melalui Harmonix juga disertakan dalam pengiraan mata. Secara khusus, staking kepada pengesah HypurrCorea: SKYGG x DeSpread memberikan 3x mata asas, bersama dengan bonus tambahan 1.2x daripada program insentif pengesah itu sendiri. 5. 2. Keselamatan dan Pengurusan Risiko5. 2. 1. Risiko Likuasi dan Yuran PembiayaanStrategi haHYPE Vault menawarkan hasil yang dipertingkatkan secara struktur, tetapi ia juga memperkenalkan faktor risiko tertentu yang dikaitkan dengan ketidakstabilan harga $HYPE. Jika$HYPE melonjak tajam:Posisi pendek perpetual mungkin menghadapi likuasi paksa, dan kadar pinjaman pada Felix Protocol mungkin meningkat disebabkan permintaan yang lebih tinggi. Jika $HYPE menjunam tajam:Nilai cagaran HYPE jatuh, menjejaskan nisbah cagaran pada Felix dan berpotensi mencetuskan likuasi CDP. Selain itu, jika yuran pembiayaan menurun atau menjadi negatif pada masa ini, keuntungan keseluruhan strategi mungkin merosot. Sepanjang tiga bulan lepas, Harmonix telah bekerjasama dengan Felix untuk memperhalusi mekanisme likuasi dengan modal besar yang dipertaruhkan - menghasilkan pengurusan posisi yang sangat cekap. Ringkasnya, walaupun haHYPE Vault boleh mengatasi strategi delta-neutral tradisional dari segi hasil, ia lebih sensitif terhadap keadaan pasaran dan memerlukan pengurusan risiko yang lebih ketat. 5. 2. 2. Keselamatan Kontrak Pintar dan Sistem MitigasiSumber: HarmonixUntuk meningkatkan keselamatan kontrak pintar, Harmonix telah menjalani beberapa audit luaran. Sehingga kini, ia telah melengkapkan:2 audit oleh Verichains1 audit oleh ShieldifyAudit tambahan oleh Zenith dan Code4Arena dirancang menjelang acara penjanaan token (TGE). Keselamatan protokol luaran yang disepadukan (DEX, platform pinjaman, dll.) juga dianggap sebagai keutamaan tinggi. Harmonix meminimumkan pendedahan risiko dengan bekerjasama secara eksklusif dengan rakan kongsi yang disahkan dan bereputasi. Sebagai sebahagian daripada usaha ini, Harmonix telah berkerjasama dengan Hypernative untuk membolehkan pemantauan keselamatan masa nyata merentasi vaultnya sendiri serta Hyperliquid, stakedHYPE, dan protokol luaran yang lain. Ini merangkumi sistem respons automatik untuk mengesan dompet berniat jahat dan potensi penggodaman, dengan itu membantu mengurangkan risiko operasi untuk Harmonix dApp. Logik teras vault semasa direka bentuk untuk boleh dinaik taraf, tetapi setelah produk sepenuhnya stabil, pasukan merancang untuk membuang keistimewaan pemilik kontrak pintar dan beralih vault kepada struktur yang tidak berubah. Peralihan ini asasnya akan menyekat pengendali daripada mengubah suai atau mengubah logik strategi secara satu pihak, yang umumnya dilihat secara positif dari perspektif pengguna—meningkatkan ramalan, kepercayaan, dan ketelusan tadbir urus. Walau bagaimanapun, setelah vault menjadi tidak berubah, ia mungkin mengehadkan keupayaan protokol untuk bertindak balas dengan cepat terhadap perubahan keadaan pasaran atau melaraskan strategi mengikut keperluan. Oleh itu, adalah penting untuk memasukkan fleksibiliti strategi dan parameterisasi yang mencukupi semasa fasa reka bentuk awal untuk menampung pembangunan masa depan. Rujukanhttps://harmonix-finance.gitbook.io/harmonix-docshttps://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docshttps://usefelix.gitbook.io/felix-docs@harmonixfiTeam