Circle의 4억 6100만 달러 지출은 USDC 수익의 귀속 대상을 보여준다 — 그 대상은 Circle이 아니다

Circle의 4분기 실적은 회사가 투자자들에게 성장의 관점에서 이해시키고자 하는 이야기를 담고 있다. USDC 순환량은 전년 대비 72% 증가하여 753억 달러에 달했고, 준비금 소득은 69% 급증했으며 조정 EBITDA는 5배가 되었다. 하지만 손익계산서는 다른 구조를 드러낸다. 발행사는 수익을 창출하지만, 사용자 접근을 통제하는 플랫폼에 대부분을 즉시 양보하는 방식이다. 수치는 명확하다. Circle은 이번 분기에 준비금 소득으로 7억 3340만 달러를 벌었다. 배급 및 거래 비용이 그중 4억 6060만 달러를 소진했다. 이는 고객 예금 투자로 번 달러당 약 63센트에 해당한다. 총 수익과 준비금 소득은 7억 7020만 달러에 달했으며, 배급 비용은 순환하는 모든 수익의 거의 60%를 차지했다. Circle은 문지기에게 지불하고 남은 금앐을 보유했다. 이는 주석에 숨겨진 공시가 아니다. Circle은 '배급 비용 제외 수익(Revenue Less Distribution Costs)'을 핵심 성과 지표로 격상하여, 매분기 earnings 및 순이익과 함께 RLDC 마진을 공표한다. 회사는 투자자에게 수익은 존재하지만, 이를 확보하려면 진열대 공간 비용을 지불해야 한다고 말하는 셈이다. 스테이블코인 사업은 발행사와 잔고가 실제로 위치하는 거래소, 지갑, 핀테크 레일 간의 협상으로 구조화되어 있다. Circle의 2025년 4분기 워터폴 차트에 따르면, 7억 3340만 달러의 준비금 소득에서 4억 6060만 달러의 배급 비용이 차감되어 발행사는 2억 7280만 달러의 순준비금 소득을 남겼다. 수익 파이와 그 수혜자. 스테이블코인은 단순한 방식으로 소득을 창출한다.