Analisi di EigenLayer e dei protocolli di restaking liquido

1. Introduzione

Dalla seconda metà del 2023, l'atteso approvazione degli ETF spot su Bitcoin si è concretizzata, portando a un significativo afflusso di fondi istituzionali. Di conseguenza, il prezzo di Bitcoin ha riconquistato il suo picco per la prima volta in quattro anni dal novembre 2021. Durante questo periodo, il volume delle transazioni sulle CEX (scambi centralizzati) come Binance e Upbit ha superato i 1.000 miliardi di dollari, e la popolarità delle applicazioni mobili delle CEX è aumentata, indicando una maggiore partecipazione al mercato da parte degli investitori al dettaglio. Inoltre, c'è stato un aumento delle attività on-chain da parte di investitori che prelevano asset dalle CEX per utilizzarli nella DeFi (Finanza Decentralizzata) per guadagnare interessi sui propri asset digitali o per ricevere airdrop. Questo ha portato a un raddoppio del TVL (Valore Totale Bloccato) nel settore DeFi rispetto alla seconda metà dell'anno precedente. EigenLayer, un protocollo basato su Ethereum, ha registrato una crescita notevole nel 2024, con il suo TVL che è aumentato di quasi dieci volte dall'inizio dell'anno. Questa performance eccezionale ha spinto EigenLayer al terzo posto nella classifica del TVL complessivo dei protocolli DeFi. La crescita sostanziale del TVL del protocollo ha contribuito in modo significativo all'espansione complessiva del TVL del settore DeFi, evidenziando la sua crescente prominenza e influenza all'interno dell'ecosistema della finanza decentralizzata.

Trend del TVL di EigenLayer, Fonte: Defi Llama

EigenLayer è emerso proponendo una funzione di restaking che utilizza l'ETH staked per la convalida della rete Ethereum per condividere la sicurezza con altri protocolli, fornendo al contempo interessi aggiuntivi ai partecipanti al protocollo. Grazie alla sua proposta di massimizzare l'efficienza del capitale e della sicurezza all'interno della rete Ethereum, EigenLayer ha attirato investimenti per circa 160 milioni di dollari da VC crypto, incluso a16z. Inoltre, utilizzando efficacemente un sistema di punti che è diventato una grammatica essenziale per l'airdrop farming, ha elevato le aspettative degli investitori. Attraverso vari protocolli derivati che massimizzano il sistema di punti, il TVL di EigenLayer ha mostrato un forte aumento dall'inizio dell'anno fino ad oggi. Questo articolo coprirà gli aspetti generali di EigenLayer concentrandosi sulle sinergie create da vari protocolli derivati con EigenLayer.

2. Cos'è EigenLayer

Dopo che la rete Ethereum è passata dal meccanismo di consenso PoW (Proof of Work) a PoS (Proof of Stake) nel 2022, circa 980K nodi di convalida Ethereum hanno staked ciascuno 32 ETH sulla Beacon Chain, una rete dedicata alla convalida di Ethereum, partecipando alla verifica della rete. In PoS, il valore staked nella rete è direttamente collegato alla sicurezza della rete, il che significa che circa 31 milioni di ETH stanno assicurando l'affidabilità della rete Ethereum. Le Dapp (Applicazioni decentralizzate) di Ethereum possono distribuire smart contract sulla rete Ethereum, condividendo così la sua fiducia e sicurezza. Tuttavia, i protocolli noti come AVS (Servizi Validati Attivamente), come bridge, sequencer e oracoli, affrontano sfide significative nell'utilizzare esclusivamente la rete Ethereum per la loro funzionalità. Questo è dovuto al loro ruolo di intermediari tra le catene o alla necessità di tempi di sincronizzazione più rapidi rispetto a quelli che la rete Ethereum può fornire. Di conseguenza, questi AVS hanno dovuto affrontare il compito di costruire le proprie reti di fiducia e, nel farlo in modo decentralizzato, hanno necessitato dei propri meccanismi di consenso. Gli AVS che aspirano a stabilire le loro reti di fiducia attraverso una struttura PoS, simile al meccanismo di consenso di Ethereum, incontrano diversi problemi durante il processo di avvio delle loro reti:

• Mancanza di canali per promuovere i loro progetti e attirare gli staker.
• Gli staker devono in genere acquistare i token nativi della rete AVS, che sono spesso volatili e difficili da ottenere, portando a una minore accessibilità rispetto all'ETH.
• Gli AVS devono offrire un APY più alto dell'ETH per attirare gli staker, poiché gli staker rinunciano ad altre opportunità di gestione degli asset per partecipare alla verifica della rete, subendo così costi di capitale più elevati.

EigenLayer è emerso per risolvere questi problemi attraverso una funzione chiamata Restaking, che permette all'ETH staked sulla Beacon Chain di Ethereum di essere sfruttato nuovamente per la partecipazione alla convalida degli AVS. Il Restaking fornisce ai restaker l'opportunità di partecipare alla verifica della rete AVS e guadagnare ricompense di convalida aggiuntive senza la necessità di acquistare altri token di rete, utilizzando sia ETH che LST. Per gli AVS, EigenLayer mira a offrire un ambiente in cui possano promuovere i propri progetti e costruire una rete di fiducia basata sulla liquidità dei restaker reclutati tramite EigenLayer.

2. 1. Sfruttare la sicurezza di Ethereum tramite Restaking

Attualmente, i validatori sulla rete Ethereum rischiano di essere tagliati (slashed) fino a 16 ETH dei loro 32 ETH staked per azioni che compromettono la sicurezza della rete. Se il loro ETH staked scende sotto i 16 ETH, perdono lo status di validatore. Questo significa che se c'è un modo per utilizzare la liquidità staked come collaterale, è possibile sfruttare fino a 16 ETH dello stake altrove, finché il saldo di staking rimane sopra i 16 ETH, permettendo la continua partecipazione alla convalida della rete Ethereum. Il Restaking in EigenLayer si riferisce all'atto di sfruttare la parte inattiva dell'ETH staked di un validatore come collaterale. Ciò viene fatto esponendola ai criteri di slashing degli AVS che utilizzano un algoritmo di consenso PoS e utilizzandola per la convalida per fornire sicurezza. Attualmente, EigenLayer supporta due metodi di restaking: *LST (Liquid Staking Token) Restaking e Native Restaking.

Native Restaking & Liquid Restaking, Fonte: EigenLayer

*LST Restaking: Sebbene indicato come Liquid Restaking su EigenLayer, in questo testo viene indicato come LST Restaking per ridurre la confusione con concetti successivi che verranno introdotti.

2. 1. 1. LST Restaking

Le LST (Liquid Staking Token) sono token emessi come certificati di deposito dagli LSP (Liquid Staking Protocol), che collegano i depositanti di ETH alle entità che operano nodi Ethereum per loro conto. Gli LSP affrontano certe limitazioni dello staking della rete Ethereum, come:

• Permettere agli utenti di partecipare alla convalida della rete Ethereum e ricevere ricompense di convalida con un capitale inferiore a 32 ETH.
• Abilitare l'uso della LST nei protocolli DeFi per generare entrate aggiuntive, o permettere la liquidità immediata vendendo la LST sul mercato senza attendere il periodo di unstaking, fornendo effettivamente gli stessi benefici dell'unstaking.

Un importante LSP, Lido Finance, ha attualmente circa dieci milioni di ETH depositati.

Molti protocolli DeFi hanno iniziato ad adottare l'LST emesso da Lido Finance, stETH, come asset utilizzabile all'interno dei propri protocolli, rendendolo un'infrastruttura essenziale nell'ecosistema Ethereum. EigenLayer offre una funzione di restaking che prevede il deposito del certificato di deposito della rete Ethereum, l'LST, all'interno degli smart contract di EigenLayer e la partecipazione alla validazione AVS, esponendolo ai criteri di slashing della rete AVS. Questo metodo è noto come LST restaking. Con il lancio della mainnet nel giugno 2023, EigenLayer ha iniziato a supportare il restaking per stETH, rETH e cbETH, e attualmente supporta un totale di 12 tipologie di LST restaking. EigenLayer LST dominance, Fonte: Dune, hashed_officialIl team di sviluppo di EigenLayer ha compiuto sforzi per garantire la decentralizzazione e la neutralità del protocollo fissando limiti per ogni LST. Queste misure includono l'accettazione dei depositi di LST restaking solo durante periodi specifici o la limitazione degli incentivi e dei diritti di partecipazione alla governance che un singolo LST può acquisire da EigenLayer a un massimo del 33%. Ad oggi, vi sono stati cinque aumenti dei limiti di LST restaking all'interno di EigenLayer, e non è stato annunciato alcun ulteriore calendario per l'aumento dei limiti di deposito alla stesura di questo documento. 2. 1. 2. Native RestakingSebbene il LST restaking comporti l'utilizzo di LST come garanzia per partecipare alla validazione degli AVS, il native restaking è un metodo più diretto in cui i validatori dei nodi Ethereum PoS collegano l'ETH che hanno staked nella rete a EigenLayer. I validatori dei nodi Ethereum possono partecipare alla validazione AVS sfruttando il proprio ETH staked come garanzia. Lo fanno impostando l'indirizzo per ricevere l'ETH non staked non sul proprio indirizzo wallet ma su un contratto chiamato EigenPod, creato tramite EigenLayer. In altre parole, i validatori della rete Ethereum rinunciano al diritto diretto di ricevere l'ETH che hanno depositato, impegnandosi nel native restaking per partecipare alla validazione AVS. Ciò espone i propri asset staked non solo ai criteri di slashing della rete Ethereum ma anche a quelli dell'AVS, sebbene con il potenziale di ottenere ricompense aggiuntive. Eseguire il native restaking richiede di stakare 32 ETH e gestire direttamente un nodo Ethereum, il che presenta una barriera all'ingresso più elevata rispetto al LST restaking. Tuttavia, non è soggetto alle restrizioni dei limiti del LST restaking. 2. 2. OperatorDopo aver proceduto con il restaking su EigenLayer, i restaker hanno l'opzione di eseguire direttamente i nodi di validazione AVS o delegare le proprie quote restaked a un operatore. Gli operatori agiscono per conto dei restaker per partecipare alla validazione AVS e guadagnare ricompense di validazione aggiuntive. Gli operatori concedono diritti di slashing sugli stake che detengono o che sono delegati all'AVS, installano il software necessario per la validazione AVS e quindi partecipano al processo di validazione. In cambio, possono riscuotere le fee da essi stessi stabilite dai restaker. Tuttavia, il processo di condivisione della sicurezza con gli AVS è attualmente operativo solo sulla Testnet. Di conseguenza, non vi sono operatori o AVS su EigenLayer in questo momento, e i restaker non stanno ricevendo alcuna ricompensa di validazione aggiuntiva. Di recente, EigenLayer ha menzionato che i preparativi per il lancio del primo AVS, EigenDA, sulla mainnet e l'attivazione della validazione AVS nello Stage 2 sono nelle fasi finali. Riassumendo il diagramma relazionale di EigenLayer fino a questo punto, appare come segue2. 3. Punti EigenLayerEigenLayer assegna un Punto EigenLayer all'ora per ogni ETH depositato dai restaker, sotto la spinta di misurare il contributo. Nonostante il team non abbia specificato chiaramente l'uso dei punti o annunciato alcun dettaglio sul lancio di un token EigenLayer, molti utenti si stanno impegnando nel restaking in previsione di un airdrop basato sui punti quando il token verrà eventualmente lanciato. Alla data di stesura, circa 2,6 miliardi di Punti EigenLayer sono stati distribuiti tra tutti i restaker, e sulla piattaforma di trading over-the-counter Whales Market, i Punti EigenLayer vengono scambiati a 0,18 dollari ciascuno. Ciò permette al mercato di stimare il valore atteso di un airdrop del token EigenLayer intorno a 440 milioni di dollari, un'aspettativa significativa rispetto alla valutazione di 120 milioni di dollari dell'airdrop di Celestia basata sul prezzo nel giorno dell'airdrop. Ciò dimostra una notevole anticipazione e interesse del mercato per l'airdrop. EigenLayer Point trading status, Fonte: Whales MarketTuttavia, gli utenti che si impegnano nel restaking allo scopo di coltivare punti affrontano diversi inconvenienti:Il LST restaking ha un limite, rendendo impossibile per gli utenti depositare quanto desiderano, quando desiderano. Il native restaking richiede un capitale di 32 ETH e comporta l'esecuzione diretta di un nodo della rete Ethereum. Il restaking congela la liquidità su EigenLayer, costringendo gli utenti a rinunciare ad altre opportunità per generare entrate aggiuntive. Lo unstaking su EigenLayer per accedere alla liquidità bloccata comporta l'attesa di un periodo di deposito a garanzia di 7 giorni. Per mitigare questi svantaggi e rendere il restaking più efficiente, sono emersi gli LRP (Liquid Restaking Protocol). Utilizzare gli LRP per il farming dei Punti EigenLayer è diventata un'opzione di investimento ancora più attraente per gli utenti. 3. LRP (Liquid Restaking Protocol)Gli LRP accettano depositi di ETH o LST dagli utenti ed eseguono il restaking su EigenLayer per loro conto con gli asset depositati. Inoltre, gli LRP emettono LRT (Liquid Restaking Token) come certificati per gli asset depositati, permettendo agli utenti di generare entrate aggiuntive utilizzando questi LRT nei protocolli DeFi o vendendoli sul mercato, aggirando così la necessità di attendere il periodo di deposito a garanzia di unstaking di EigenLayer per recuperare i depositi. A parte il fatto che gli asset sono depositati in EigenLayer, gli LRP assomigliano strutturalmente agli LSP. Terminologia- LSP (Liquid Staking Protocol): Un protocollo che sostituisce la validazione della rete Ethereum. - LST (Liquid Staking Token): Un token emesso dagli LSP ai depositanti come certificato per l'importo principale. - LRP (Liquid Restaking Protocol): Un protocollo che sostituisce il restaking su EigenLayer. - LRT (Liquid Restaking Token): Un token emesso dagli LRP ai depositanti come certificato per l'importo principale. Inoltre, la maggior parte degli LRP, oltre ad emettere Punti EigenLayer, fornisce anche i propri punti di protocollo ai depositanti. Di conseguenza, l'utilizzo degli LRP offre diversi vantaggi rispetto al restaking diretto tramite EigenLayer, come ad esempio:Creare valore aggiuntivo attraverso l'uso di LRT. Chiudere le posizioni di restaking vendendo LRT. Guadagnare airdrop aggiuntivi attraverso il farming dei punti di protocollo.

Tuttavia, i punti EigenLayer generati tramite il restaking tramite un LRP vengono accreditati non all'indirizzo del wallet dell'utente che ha depositato gli asset, ma all'indirizzo di proprietà del LRP. Di conseguenza, i LRP promettono di allocare eventuali airdrop di token EigenLayer che potrebbero ricevere ai loro depositanti e forniscono una dashboard per consentire agli utenti di verificare i punti EigenLayer accumulati tramite il LRP. Nelle sezioni seguenti, classificheremo i LRP in base a due criteri e procederemo con spiegazioni dettagliate.

3. 1. Classificazione dei LRP in base ai Metodi di Restaking

Come discusso in precedenza, esistono due metodi di restaking in EigenLayer: il restaking LST e il restaking nativo. Questi metodi differiscono per il tipo di asset che accettano per il deposito e per il fatto che coinvolgano o meno l'operazione di nodi della rete Ethereum. I LRP che adottano il metodo di restaking LST possono costruire il loro protocollo attraverso un meccanismo relativamente semplice. Accettano LST dagli utenti, le depositano nel contratto EigenLayer e poi emettono un valore equivalente di LRT al depositante. Tuttavia, sono direttamente influenzati dalle restrizioni dei limiti del restaking LST. Di conseguenza, a meno che EigenLayer non riapra il restaking LST, gli LST depositati durante i periodi di restrizione dei limiti rimarranno all'interno del protocollo LRP, e i depositanti non accumuleranno punti EigenLayer finché i loro asset non saranno restaked. D'altra parte, i LRP che adottano il metodo di restaking nativo devono gestire e operare direttamente i nodi della rete Ethereum poiché accettano ETH dagli utenti. Questo richiede più sforzo nella costruzione, nell'operazione e nella gestione del protocollo rispetto ai LRP che utilizzano il metodo di restaking LST. Tuttavia, non ci sono restrizioni di limite come quelle nel restaking LST, permettendo ai depositanti di iniziare a fare farming di punti EigenLayer immediatamente al momento del deposito. Sulla base di queste caratteristiche, i LRP offrono metodi di restaking adatti al loro concetto di protocollo e non è necessario che si attengano a un unico metodo di restaking. Ad esempio, Kelp DAO ha iniziato inizialmente supportando il restaking LST per raccogliere rapidamente la TVL a seguito del lancio di EigenLayer e ha successivamente adottato una strategia per fornire funzionalità di restaking nativo.

3. 2. Classificazione dei LRP in base al Metodo di Emissione LRT

In un LRP che accetta una varietà di tipi di LST o ETH invece di un singolo asset ed esegue il restaking, il metodo di emissione degli LRT può essere categorizzato in metodi basati su Basket (cestello) e Isolati. Il metodo basato su Basket gestisce un singolo tipo di LRT, emettendo e pagando un LRT indipendentemente dal tipo di LST che l'utente deposita nel LRP. Poiché gestisce un solo LRT, è intuitivo per gli utenti e ha il vantaggio di non frammentare la liquidità dell'LRT. Tuttavia, uno svantaggio è che l'intero LRP è esposto ai rischi individuali degli LST depositati, e sono richiesti sforzi come l'ajustamento della proporzione dei depositi LST all'interno del LRP per prevenire questi rischi. D'altra parte, il metodo Isolato emette e paga LRT separati corrispondenti a ciascun LST gestito dal LRP. Questo significa che, sebbene abbia lo svantaggio di frammentare la liquidità dell'LRT, i rischi associati a ciascun LRT sono anch'essi isolati, eliminando la necessità di preoccuparsi di aggiustare le proporzioni dei depositi. Nonostante il fatto che il metodo Isolato comporti minori rischi e sia relativamente più comodo da configurare e gestire, la maggior parte dei LRP adotta il metodo basato su Basket. Questo approccio è intuitivo per gli utenti e facilita la collaborazione con i protocolli DeFi. Oltre a queste caratteristiche fondamentali, i LRP attirano anche gli utenti evidenziando le loro caratteristiche uniche e le strategie di ingresso nel mercato attraverso vari esempi. Esaminiamo questi aspetti in maggiore dettaglio attraverso alcuni esempi.

3. 3. Esplorazione dei LRP Prominenti

3. 3. 1. Ether. fi

Ether. fi è iniziato come un LSP con il concetto che gli staker potessero mantenere il pieno controllo sul loro ETH depositato, ed è stato il primo LRP a supportare il restaking nativo a seguito del lancio di EigenLayer. Questo ha permesso a Ether. fi di offrire ai suoi depositanti il farming di punti EigenLayer tramite il restaking nativo, anche durante i periodi in cui erano imposti limiti di restaking, aumentando così costantemente la sua TVL. Ether. fi emette due tipi di LRT: eETH e weETH. eETH è l'LRT di base ricevuto al momento del deposito di ETH su Ether. fi, impiegando un meccanismo di rebase in cui gli interessi sono riflessi nella quantità di token. I token rebase aggiustano il saldo del token nei wallet dei detentori al momento del pagamento degli interessi, mantenendo un rapporto di valore 1:1 con l'attività sottostante. Tuttavia, alcuni protocolli DeFi non supportano questo meccanismo di token. Per migliorare la compatibilità tra LRT e protocolli DeFi, Ether. fi fornisce la funzionalità di wrappare eETH in weETH, un token che genera rendimenti dove gli interessi sono riflessi nel valore del token. Ether. fi premia i detentori di LRT con punti EigenLayer e i punti di protocollo proprietari, i punti di fedeltà ether. fi. Per ridurre la pressione di vendita sugli LRT ed espandere la loro utilità, Ether. fi collabora con vari protocolli DeFi, permettendo agli utenti che depositano LRT nei protocolli DeFi di continuare ad accumulare punti EigenLayer. Ether. fi ospita anche eventi per aumentare i punti di fedeltà ether. fi per gli utenti che si dedicano ad attività DeFi con i loro LRT.

Ether. fi’s DeFi Dashboard, Fonte: Ether. fi

Gli utenti possono impegnarsi in varie attività DeFi utilizzando eETH o weETH, come ad esempio:

• Fornire liquidità alle pool weETH/WETH su scambi decentralizzati come Curve e Balancer.
• Offrire weETH come collaterale in protocolli di prestito come Morpho Blue e Silo.
• Emettere stablecoin sovracollateralizzate con weETH come collaterale in protocolli come Gravita.
• Utilizzare protocolli di prodotti derivati come Pendle e Gearbox.

Attraverso queste attività, gli utenti possono fare farming di punti EigenLayer e punti di fedeltà ether. fi guadagnando interessi dai protocolli DeFi o utilizzando i token ricevuti come collaterale per LRT in varie strategie di gioco. Ether. fi ha recentemente supportato il bridging LRT verso l'L2 di Ethereum Arbitrum e Mode Network, ponendo le basi per permettere agli utenti di detenere e utilizzare LRT nella DeFi con commissioni gas inferiori. Il 18 marzo, Ether. fi ha annunciato il TGE (Token Generation Event) del suo token di governance, $ETHFI, e ha condotto un airdrop del 6% della fornitura totale basato sui punti di fedeltà ether. fi. Una seconda stagione di airdrop è prevista per il 30 giugno, con il 5% della fornitura totale di ETHFI allocata. Attualmente, Ether. fi ha la TVL più alta tra i LRP, circa 3 miliardi di dollari, rappresentando circa un quarto della liquidità totale di restaking in EigenLayer.

3. 3. 2.

Kelp DAO Kelp DAO è iniziato come un LRP basato su un basket ("Basket-based LRP"), offrendo il restaking di LST per due attività, lo stETH di Lido Finance e l'ETHx di Stader Labs, e rilasciando un singolo LRT, rsETH, in cambio. Inizialmente, poiché i limiti per il restaking di LST su EigenLayer venivano alzati, un'ondata di utenti ha riempito rapidamente i limiti, affrontando elevate commissioni gas e il disagio delle differenze di fuso orario. In risposta, Kelp DAO ha proposto una soluzione in cui gli utenti potevano depositare i loro LST nel protocollo e Kelp DAO avrebbe gestito il restaking una volta raggiunto il limite di deposito. I depositanti avrebbero ricevuto i punti proprietari del protocollo di Kelp DAO, Kelp Miles, attirando una vasta base di utenti. Come altri LRPs, ha progettato il suo sistema per aumentare i punti Kelp Miles quando gli utenti utilizzano il loro LRT in specifici protocolli DeFi, incoraggiando il restaking e l'utilizzo degli LRT. Kelp DAO ha ora aggiunto il restaking nativo alla sua offerta, fornendo ai depositanti un farming illimitato di punti EigenLayer. Similmente a Ether.fi, si concentra sul miglioramento della comodità dell'utente fornendo l'accesso al restaking sulla rete Arbitrum, permettendo agli utenti di detenere e utilizzare i loro LRT in DeFi più facilmente. Inoltre, Kelp DAO si differenzia da altri LRPS permettendo agli utenti di liquidare i punti EigenLayer che hanno coltivato in un token chiamato $KEP.

Pagina di rivendicazione $KEP di Kelp DAO, Fonte: Kelp DAO

Gli utenti possono convertire i punti EigenLayer accumulati in token $KEP pagando una commissione dello 0,5$KEP sul mercato, ottenendo di fatto gli stessi benefici come se avessero accumulato punti EigenLayer attraverso Kelp DAO.

3. 3. 3. EigenPie EigenPie è un sub-DAO lanciato dall'ecosistema MagPie, mirato ad aggregare token di governance per esercitare una significativa influenza sulle decisioni dei protocolli DeFi, specificamente per EigenLayer. Supporta il restaking per tutti gli LST supportati dal restaking LST di EigenLayer e adotta un metodo Isolato ("Isolated method"), emettendo e distribuendo LRT separati per ogni LST depositato.

La lista LST supportata da EigenPie, Fonte: EigenPie

Avere pool isolati per ogni LST libera EigenPie dai rischi associati alla concentrazione di LST specifici, rendendo più facile formare partnership con specifici protocolli LST e condurre campagne. Ad esempio, l'LSP Swell Network ha condotto una campagna in collaborazione con EigenPie prima di lanciare la sua funzionalità di restaking nativo, premiando gli utenti che hanno depositato il suo LST nativo, swETH, in EigenPie con i punti proprietari di Swell Network. I depositanti in EigenPie possono accumulare sia punti EigenLayer che punti EigenPie. È stato annunciato ufficialmente che gli utenti che ricevono questi punti avranno l'opportunità di partecipare all'airdrop e all'IDO del suo prossimo token di governance, $EGP. Tuttavia, EigenPie non supporta il restaking nativo, rendendolo soggetto alle limitazioni dei limiti (caps) di restaking LST di EigenLayer. Inoltre, con dodici tipi di LRT emessi, la sua liquidità è più frammentata rispetto ad altri LRPs, risultando in relativamente meno collaborazioni con i protocolli DeFi.

4. Point Farming con leva (Leveraged Point Farming) Gli LRPs offrono agli utenti un comodo accesso al farming di punti EigenLayer agendo come intermediari per il restaking e fornendo LRT. Inoltre, introducendo i loro sistemi di punti proprietari del protocollo e collaborando con i protocolli DeFi per aumentare questi punti attraverso campagne, hanno attirato un gran numero di "airdrop farmer" nell'ecosistema EigenLayer. Tuttavia, nelle prime fasi della comparsa degli LRP, mancavano protocolli di prestito che potessero collaborare con gli LRPs per utilizzare gli LRT come attività di garanzia. Di conseguenza, gli utenti che partecipavano alle campagne di aumento dei punti del protocollo potevano fare farming di punti EigenLayer solo onestamente, basandosi sulla quantità di LRT che detenevano. Gravita, un protocollo di emissione di stablecoin iper-garantite, permetteva agli utenti di emettere stablecoin usando il weETH di Ether.fi come garanzia. Gli utenti potevano poi potenziare le loro posizioni attraverso un processo noto come looping ("looping") — emettendo stablecoins garantite da LRT come garanzia e usando queste stablecoins per acquistare e depositare più LRT, facendo così farming di più punti EigenLayer. Tuttavia, le elevate commissioni gas sulla rete Ethereum e il requisito di utilizzo minimo di Gravita di emettere almeno 2.000 stablecoins rappresentavano barriere significative all'ingresso per molti utenti che tentavano di fare looping.

Il panorama è cambiato il 10 gennaio 2024, quando Pendle Finance ha iniziato a supportare l'eETH di Ether.fi, abilitando il farming di punti con leva con piccole quantità di capitale. Questo sviluppo ha suscitato notevole interesse tra gli airdrop farmer nell'uso di Pendle Finance per il farming di punti EigenLayer. Di conseguenza, la TVL di EigenLayer e degli LRPs ha visto aumenti significativi.

TVL di Ether.fi, Fonte: Defi Llama

4. 1. Pendle Finance Pendle Finance è un protocollo DeFi che permette il trading di token generanti rendimento come LST e LRT impostando una specifica data di scadenza e dividendo il token in un token principale (PT) e un token di rendimento (YT). Il valore totale dello YT e del PT è sempre uguale al valore dell'attività sottostante, con i detentori dello YT che hanno diritto a richiedere gli interessi maturati dall'inizio del detenimento fino alla scadenza. Di conseguenza, il valore dello YT tende a zero mentre si avvicina alla sua scadenza, mentre il valore di mercato del PT è scontato in proporzione all'aumento della domanda per il token YT.

Il meccanismo operativo di Pendle Finance, Fonte: Pendle Learn

Per informazioni più dettagliate su Pendle Finance, si faccia riferimento a "Pendle Finance — Discovering Unexplored Trading Market". In collaborazione con Ether.fi, Pendle Finance ha introdotto l'eETH di Ether.fi come primo LRT disponibile per l'uso sulla sua piattaforma. Ether.fi ha progettato il suo sistema per allocare i punti EigenLayer e i punti fedeltà Ether.fi agli utenti che detengono il token YT dell'eETH, YT-eETH. Questo permette agli utenti di acquistare YT-eETH, che diventa più economico man mano che si avvicina alla scadenza, e accumulare gli interessi e i punti dovuti fino a quella data. Spieghiamo ulteriormente con un esempio reale:

Dashboard eETH di Pendle Finance, Fonte: Pendle Finance

La foto menzionata è basata sullo stato del prodotto eETH di Pendle Finance alla data della scrittura, con i seguenti dettagli:

Il prodotto matura il 27 giugno 2024, lasciando circa 103 giorni dalla data di scrittura. L'APY medio a 7 giorni dell'eETH è 3,13% e il suo prezzo attuale è $3.872. Il prezzo dello YT-eETH è$196, offrendo un rendimento di interesse annuo del -99.

8% se acquistati a quel valore. Il prezzo di PT-eETH è di 3.676 dollari, offrendo un rendimento annuo del 20,02% se acquistato a quel valore. Alla data di stesura, il rapporto di cambio tra eETH e YT-eETH è di circa 1:20. Ether.fi sta attuando una campagna che fornisce il doppio dei punti di fedeltà Ether.fi agli utenti che detengono YT-eETH. Pertanto, un utente che scambia 1 eETH in YT-eETH e lo detiene fino alla scadenza riceverà i seguenti interessi e punti: interessi per la detenzione di 20 eETH, punti EigenLayer per la detenzione di 20 eETH e punti di fedeltà Ether.fi equivalenti alla detenzione di 40 eETH. Tuttavia, poiché il valore di YT-eETH diminuisce gradualmente fino a zero alla scadenza, il valore effettivo che il detentore può recuperare è costituito solo dagli interessi di base generati dai 20 eETH. Calcolato al prezzo attuale, questo ammonta a circa 640 dollari, circa un sesto del valore di un eETH a 3.872 dollari, indicando che gli utenti sono disposti a subire questa perdita per partecipare all'accumulo di punti acquistando lo YT-eETH più economico. Poiché il valore dello YT-eETH per il point farming è stato molto apprezzato, anche lo scontato PT-eETH è diventato un'opzione di investimento interessante con tassi di sconto aumentati. Inoltre, la domanda di fornire liquidità (LP) al pool di trading del prodotto eETH di Pendle Finance è aumentata man mano che gli utenti cercano di ricevere incentivi. Attualmente, circa un terzo di tutti gli LRT emessi su Ethereum è utilizzato da Pendle Finance. A seguito della collaborazione con Ether.fi, Pendle Finance ha continuato a impegnarsi in collaborazioni simili con altri protocolli LRP, aumentando il numero di LRT supportati e fornendo un point farming con leva per EigenLayer e LRT attraverso la rete Arbitrum. Di recente, sono emersi in Silo Finance derivati che pagano interessi elevati utilizzando il PT-eETH sottovalutato come garanzia, permettendo a Pendle Finance di beneficiare dell'ecosistema EigenLayer, raggiungendo un aumento del TVL di circa dieci volte dall'inizio dell'anno.

4.2. Gearbox

Il protocollo di yield farming con leva Gearbox offre il point farming con leva in modo diverso rispetto ai protocolli di prestito tradizionali come Pendle Finance, attirando l'attenzione degli utenti. I mutuatari su Gearbox devono creare uno smart contract chiamato Credit Account prima di prendere in prestito asset. Successivamente, possono aumentare la leva delle loro posizioni archiviando i loro asset di garanzia e gli asset presi in prestito dal protocollo insieme nel Credit Account. I mutuatari possono quindi utilizzare gli asset spot con leva attraverso il Credit Account per il trading a margine fornito da Gearbox o per varie opportunità di DeFi yield farming come Convex e Yearn Finance. Con questa struttura, Gearbox ha lanciato strategie di point farming con leva attraverso la collaborazione con protocolli LRP. Consentendo l'accumulo di punti EigenLayer e punti nativi LRP nel Credit Account e la loro ricezione nel portafoglio del mutuatario, Gearbox offre agli utenti il point farming con leva con una leva massima fino a 9x. Gearbox fornisce un'interfaccia utente/esperienza utente (UI/UX) relativamente intuitiva rispetto a Pendle Finance, offrendo un'accessibilità fluida al point farming con leva anche per gli utenti non familiari con l'uso della DeFi. In sole tre settimane dal lancio della funzionalità di point farming con leva, Gearbox è stato in grado di aumentare il TVL di circa 5 volte.

5. Rischi

Molti protocolli che utilizzano l'ETH depositato nella rete Ethereum come garanzia sono interconnessi, formando un vasto ecosistema. Anche ora, numerosi protocolli derivati che utilizzano LRP, LRT e punti EigenLayer stanno emergendo, e ci sono molte discussioni sul potenziale di crescita dell'ecosistema EigenLayer. Tuttavia, ci sono anche molte voci che esprimono preoccupazioni per vari potenziali rischi associati a EigenLayer. Nel whitepaper di EigenLayer, sono delineati i rischi fondamentali associati a EigenLayer: 1) appropriazione indebita dei fondi AVS attraverso collusione tra operatori che forniscono sicurezza agli AVS e partecipano alla convalida, e 2) Slashing a causa di vulnerabilità non intenzionali come bug di programmazione AVS. Le misure di miglioramento per la collusione degli operatori includono l'implementazione di un sistema per monitorare la possibilità di collusione e la diversificazione degli operatori incentivandoli a concentrarsi su AVS più piccoli. Le misure di miglioramento per lo slashing non intenzionale includono audit di sicurezza approfonditi degli AVS e diritti di veto della comunità contro lo slashing. Anche se i suddetti rischi vengono mitigati, esiste ancora la possibilità di rischi non ancora osservati a causa della delega degli stake agli operatori EigenLayer e delle funzioni principali che forniscono sicurezza agli AVS non ancora operative sulla mainnet. Inoltre, nel caso di LRT e protocolli derivati che utilizzano LRT, vi sono rischi aggiuntivi come vulnerabilità nei contratti e negli oracoli di ogni protocollo, che potrebbero essere attaccati. Inoltre, un debito eccessivo garantito da LRT attraverso protocolli derivati potrebbe portare a significative liquidazioni a catena anche con lievi eventi di slashing in EigenLayer. Vitalik Buterin, il fondatore di Ethereum, ha espresso anche lui preoccupazioni per EigenLayer pubblicando un articolo intitolato "Don't Overload Ethereum's Consensus", suggerendo la possibilità di attacchi di consenso sociale da parte di validatori che effettuano lo staking attraverso EigenLayer per eseguire un hard fork della rete Ethereum a proprio vantaggio.

6. Il futuro di EigenLayer

Nel breve termine, EigenLayer si sta preparando a lanciare il suo primo AVS, EigenDA, ed è sul punto di introdurre gli aggiornamenti della Fase 2, che permetteranno la condivisione della sicurezza e il restaking degli interessi sugli AVS. EigenDA, creato da EigenLabs, il team dietro EigenLayer, è un AVS (Availability Security Sublayer) che utilizza la sicurezza di EigenLayer per fornire un livello di disponibilità dei dati dove non esiste un algoritmo di consenso indipendente. Attualmente, diverse catene Layer 2 come Celo, Mantle e Fluents hanno menzionato l'adozione di EigenDA come proprio livello di disponibilità dei dati. Inoltre, dopo il lancio della mainnet della Fase 2, è programmato il test della Fase 3, che permette la condivisione della sicurezza con altri AVS oltre a EigenDA. Molti progetti prominenti come Ethos, Hyperlane ed Espresso si stanno preparando a ricevere sicurezza da EigenLayer come AVS dopo il lancio della mainnet della Fase 3. Durante questo percorso, rimane incerto se EigenLayer lancerà un token, e in tal caso, quale ruolo quel token giocherà all'interno di EigenLayer e quali incentivi verranno forniti agli utenti che accumulano punti. Tuttavia, ipotizzando che EigenLayer proceda con un airdrop di token, diagnosticiamo il futuro medio-lungo termine di EigenLayer secondo la prospettiva dell'autore.

6.1. Tokenomics di EigenLayer

Gli asset depositati in EigenLayer sono utilizzati per la sicurezza degli AVS.

Pertanto, la metrica TVL di EigenLayer va oltre la semplice indicazione di quanti asset sono depositati in EigenLayer e può essere interpretata come l'indice di sicurezza complessivo delle AVS. Tuttavia, dopo l'airdrop, esiste la possibilità di un calo della TVL di EigenLayer a seguito del ritiro del restaking da parte dei farmer di airdrop. Di conseguenza, se EigenLayer dovesse annunciare la tokenomics, esiste la possibilità di progettare una tokenomics focalizzata sulla preservazione della liquidità che è stata restaked finora, nell'attrarre più AVS basandosi su tale liquidità e nell'incoraggiare ulteriore restaking per rafforzare l'effetto di rete. Soprattutto durante il lancio iniziale, si prevede che i token verranno forniti come incentivi aggiuntivi per l'operatività al fine di diversificare gli operatori. Inoltre, con l'avvicinarsi del momento in cui più AVS vengono registrate in EigenLayer per ricevere sicurezza, si prevede che i token EigenLayer verranno distribuiti come incentivi aggiuntivi agli operatori e ai restaker che forniscono sicurezza alle AVS con minor sicurezza fornita per la diversificazione del rischio.

6. 2. Relazione tra LRP e AVS Esiste la possibilità che le AVS forniscano airdrop dei propri token ai restaker al fine di attrarre maggiore sicurezza. Il protocollo RaaS (Rollup as a Service) AltLayer, destinato a diventare un'AVS su EigenLayer, ha già emesso il proprio token, $ALT, e ne ha distribuito una parte tramite airdrop ai restaker di EigenLayer. A gennaio 2024, protocolli come Dymension e SAGA hanno annunciato l'adozione di Celestia come proprio livello di disponibilità dei dati e hanno rivelato piani per effettuare l'airdrop dei propri token nativi,$TIA, ai propri staker. Ciò ha comportato un raddoppio della quantità di $TIA staked nella rete. Allo stesso modo, gli airdrop mirati ai restaker di AVS come AltLayer hanno il potenziale per spingere il restaking come narrazione principale nel mercato anche dopo il lancio dei token EigenLayer.

Variazione della quantità di Staking di TIA, Fonte: Modular Media Inoltre, dalla prospettiva dell'AVS, promuovere la propria AVS attraverso le LRP, dove è disponibile un grande numero di restaker e opzioni di sicurezza, può produrre effetti maggiori con costi di capitale inferiori rispetto alla promessa di airdrop a una moltitudine indeterminata e alla conduzione di promozioni unilaterali. Vi è quindi attesa per vari annunci di partnership tra LRP e AVS. Ad esempio, Omni Network, che supporta la funzionalità di messaggistica incrociata per le reti rollup, ha annunciato partnership con Ether.fi e ha rivelato il supporto per circa 600 milioni di dollari di stake da Ether.fi. Questo annuncio ha alimentato le aspettative per un airdrop dei token Omni Network tra i depositanti di Ether.fi. Inoltre, si prevede che le LRP tenteranno di sistematizzare la loro interoperabilità con le AVS attraverso la tokenomics. Ad esempio, le LRP potrebbero distribuire token di governance ai restaker, permettendo loro di scegliere le AVS che forniscono sicurezza. Utilizzando questi token di governance, gli utenti che votano per le AVS potrebbero ricevere ricompense sotto forma di token nativi dell'AVS. Questa struttura rafforzerebbe l'allineamento degli incentivi tra i restaker delle LRP, i detentori dei token di governance delle LRP e le AVS.

6. 3. Evoluzione dell'utilità delle LRT Attualmente, la maggior parte dei restaker utilizza la LRT in protocolli DeFi come Pendle Finance per massimizzare la leva dei punti, ottimizzando così il point farming su EigenLayer. La sostenibilità del sistema di emissione di punti di EigenLayer rimane incerta dopo l'emissione del token. Tuttavia, con il valore atteso ridotto dei punti EigenLayer tra i restaker, potrebbe esserci un potenziale calo della TVL dei protocolli che facilitano il point farming con leva. Tuttavia, la LRT detiene il potenziale per offrire i tassi di interesse più elevati tra i token ancorati al valore di ETH una volta fornita la sicurezza alle AVS. Di conseguenza, i protocolli DeFi che utilizzavano in precedenza ETH o LST potrebbero offrire rendimenti più elevati agli utenti integrando la LRT. Attualmente, protocolli come Morpho Blue e Silo Finance per il prestito, così come Gravita per l'emissione di stablecoin sovracollateralizzate, consentono l'uso della LRT come garanzia. Inoltre, piattaforme come Whales Market facilitano il trading OTC di weETH (la LRT di Ether.fi) come garanzia. L'utilità della LRT è in espansione, come dimostrato dal recente introito da parte di Ether.fi della funzionalità Liquid, che consente l'uso della LRT di Ether.fi per la generazione di rendimento in vari protocolli DeFi. Le LRP come Ether.fi e Renzo supportano ufficialmente bridge e restaking nativo per la LRT su reti Layer 2 come Arbitrum, Mode Network e Blast, permettendo ai protocolli DeFi sulle reti Layer 2 di adottare la LRT come asset. Inoltre, progetti come Mitosis, mirati a servire come hub di liquidità per le reti rollup modulari, stanno collaborando con Ether.fi per espandere l'interoperabilità della LRT attraverso diverse catene.
7. 4. Restaking Superfluid Tornando al regno del restaking come discusso in precedenza, la whitepaper di EigenLayer introduce un altro metodo chiamato Restaking Superfluid accanto al restaking nativo e al restaking LST. Il Restaking Superfluid comporta la fornitura di liquidità ai pool DEX AMM contenenti ETH e LST, come Uniswap e Curve, e il restaking dei token LP ricevuti in EigenLayer. Questo metodo permette agli staker di guadagnare ricompense di restaking nonché interessi dalle fee generate dal pool. Sebbene non ci sia ancora menzione ufficiale del supporto di EigenLayer al Restaking Superfluid nella whitepaper, la possibilità rimane aperta. Se EigenLayer dovesse adottare questa funzionalità in futuro, potrebbe aprire la strada all'emergere di vari protocolli derivati, creando potenzialmente un'altra sfaccettatura dell'ecosistema. Vector Reserve, un protocollo progettato con il Restaking Superfluid in mente, opera fornendo varie LRT e LST ai pool DEX come liquidità ed emettendo vETH, un token indice supportato dal valore dei token LP ricevuti. Vector Reserve prevede di migliorare la sua funzionalità, inclusa il Restaking Superfluid, una volta che EigenLayer inizierà a supportarlo.

8. Conclusione EigenLayer è evoluta dal semplice concetto di condivisione della sicurezza della rete Ethereum e generazione di entrate aggiuntive all'espansione del suo ecosistema con numerosi progetti derivati che soddisfano le esigenze dei costruttori di infrastrutture e degli investitori. Le AVS come bridge e sequencer sfruttano la sicurezza di Ethereum per stabilire la propria sicurezza di rete, mentre gli investitori vedono il potenziale per massimizzare l'efficienza del capitale di ETH oltre la LST utilizzando la LRT. Nonostante l'alta probabilità di rischi non notati a causa dell'assenza di AVS operative basate su EigenLayer, molti utenti sono ancora coinvolti nel restaking per fare point farming senza un'utilità chiara.

Inoltre, l'interesse degli utenti per il farming di punti EigenLayer è stato accelerato tramite LRP e protocolli derivati, portando all'attuale fase in cui il capitale depositato negli LRT supportati da EigenLayer viene utilizzato per costruire vasti imperi. EigenLayer ha chiaramente suscitato interesse e aspettative tra i partecipanti all'industria delle infrastrutture e al mercato delle criptovalute con la sua grammatica innovativa. Mentre si prepara per la piena operatività con il lancio della mainnet, sarà necessario monitorare da vicino se EigenLayer porterà una nuova estate DeFi per Ethereum, come alcuni anticipano, o se, come alcuni temono, esacerberà la complessità di Ethereum e potenzialmente porterà a collassi a catena.

Riferimenti

EigenLayer EigenLayer Docs Upgrading Ethereum 2. 9. 7 Slashing AVS Research Navigating the Risks and Rewards of Actively Validated Services EigenLayer Stats Ether. fi Docs Kelp DAO Docs EigenPie Medium Pendle Finance — Discovering Unexplored Trading Market Gearbox Docs EigenLayer — The Point to the Points Vector Reserve Docs