Il pagamento di 461 milioni di dollari di Circle mostra chi incassa la resa di USDC — e non è Circle

I risultati del quarto trimestre di Circle raccontano una storia che la società preferisce far comprendere agli investitori in termini di crescita: la circolazione di USDC è aumentata del 72% su base annua a 75,3 miliardi di dollari, le entrate dalle riserve sono aumentate del 69% e l'EBITDA rettificato è quintuplicato. Tuttavia, il conto economico rivela un'architettura diversa in cui l'emittente genera rendimento e ne cede immediatamente la maggior parte alle piattaforme che controllano l'accesso agli utenti. Il quadro netto è netto. Circle ha guadagnato 733,4 milioni di dollari di entrate dalle riserve durante il trimestre. I costi di distribuzione e transazione ne hanno consumati 460,6 milioni, circa 63 centesimi di ogni dollaro guadagnato investendo i depositi dei clienti. Ricavi totali e entrate dalle riserve hanno raggiunto 770,2 milioni di dollari, con i costi di distribuzione che rappresentano quasi il 60% di tutti gli utili generati dall'attività. Circle ha mantenuto ciò che restava dopo aver pagato i guardiani. Questo non è un disclosure sepolto nelle note a piè di pagina. Circle eleva "Ricavi meno costi di distribuzione" come metrica di base delle prestazioni, pubblicando i margini RLDC insieme agli utili e all'utile netto ogni trimestre. L'azienda sta dicendo agli investitori: il rendimento esiste, ma per incassarlo è necessario pagare per lo spazio sullo scaffale. Il business delle stablecoin è strutturato come una negoziazione tra emittenti e le borse, i portafogli e le infrastrutture fintech che controllano dove si trovano effettivamente i saldi. Il grafico a cascata di Circle per il Q4 2025 mostra 733,4 milioni di dollari di entrate dalle riserve ridotti di 460,6 milioni di dollari di costi di distribuzione, lasciando all'emittente 272,8 milioni di dollari di entrate nette dalle riserve. La torta del rendimento e chi la ottiene Le stablecoin generano reddito attraverso un rettifilo.