1. מבוא בורסת נגזרים קבועה מבוזרת (Perpetual DEX) הינה פרוטוקול DeFi המאפשר למשתמשים ליצור עמדות מנוצלות (leveraged positions) עבור תנועות ירידה או עלייה של נכסים ספציפיים ללא תאריך פקיעה על גבי הבלוקצ'יין. מאז נובמבר 2022, לאחר קריסתה של FTX, הבורסה המרכזית השנייה בגודלה בעולם, ענף זה ב-DeFi צומח באופן יציב על בסיס תשומת הלב של משתתפי השוק עקב חוסר האמון הגובר בבורסות מרכזיות. נפח המסחר בנגזרים ב-CEX לעומת DEX עלה באופן יציב מאז נובמבר 2022; מקור: The Block ניתן לסווג בורסות Perpetual DEX קיימות לשלושה דגמים על בסיס מנגנוני גילוי המחיר שלהן:

• מודל אורקל (Oracle Model): מודל הפועל על בסיס נתוני מחיר חיצוניים ללא מנגנון גילוי מחיר עצמי. בעוד שיש בו יתרון בכך שגודל הנזילות של הפרוטוקול כמעט ואינו משפיע על עסקאות הסוחרים (takers) עקב ההסתמכות על אורקלים חיצוניים, ספקי הנזילות (makers) נחשפים לסיכוני נקודת כשל בודדת (single point) ולהתקפות מהאורקלים, והיעדר מנגנון גילוי מחיר עצמי מגביל את הצמיחה (למשל, Jupiter).
• מודל ספר הזמנות (Orderbook Model): מודל המשתמש במערכת ספר הזמנות קנייה/מכירה (bid/ask) של שווקי ההון המסורתיים. בעוד שסוחרים יכולים לציין מחירי קנייה/מכירה רצויים מה שהופך את הסיכון עבור ה-Makers לנמוך יחסית, ישנן מגבלות בפעילות יעילה של מתווך שוק (Market Maker) עקב מגבלות זמן הבלוק בבלוקצ'יין (למשל, dYdX).
• מודל AMM: מודל המשתמש במנגנון CPMM (Constant Product Market Makers), מנגנון גילוי המחיר של Uniswap. המחירים נקבעים על פי נוסחאות ספציפיות (למשל, X*Y=K) על בסיס הנזילות המסופקת, ובעוד שקל לטפל בהיצע וביקוש של נכסי זנב ארוך (long-tail) מבלי להגיש או לשנות הזמנות לספר ההזמנות, הדבר כרוך בהחלקה (slippage) בכל העסקאות באופן טבעי (למשל, Perpetual Protocol).

🔎 למידע מפורט על מנגנוני גילוי המחיר של Perpetual DEX, ניתן לעיין בסדרת המאמרים "Perpetual DEX".

1.1. פיתוח ומגבלות של Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות

בשלבי הפיתוח המוקדמים של Perpetual DEX, מודלי האורקל וה-AMM אומצו באופן נרחב בשוק מכיוון שהקלו על אבטחת הנזילות הנדרשת למסחר, שכן מתווכי שוק מבוססי ספר זמנות התקשו לפעול ביעילות עקב מהירויות עיבוד איטיות ועמלות גבוהות בבלוקצ'יין. עם זאת, מודלים אלו רובם ככולם נתקלו במשחק סכום אפס (zero-sum game) בתחרות על נזילות מוגבלת תוך כוונה למשתתפי שוק קריפטו קיימים בלבד. לכן, דיונים ומאמצים לפתח Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות נמשכו כדי לספק סביבת מסחר מוכרת לסוחרים מתחום הפיננסים המסורתיים ולהשיג צמיחה בקנה מידה גדול יותר על בסיס הנזילות שלהם. לאחרונה, עם פיתוח התשתית של הבלוקצ'יין כגון Layer 2 ו-appchains, יחד עם הצגת שיטות המקליטות רק עסקאות שעובדו מעל השרשור (on-chain) לאחר קבלת ההזמנות מחוץ לשרשור (off-chain), סביבת המסחר של Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות ראתה שיפורים משמעותיים. בנוסף, הפיתוח של Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות והתשתית הקשורה להם נמשך עם פרוטוקולים כגון:

• Vertex Protocol: Perpetual DEX במודל היברידי שפתר את הבעיה של Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות שקשה יחסית לבצע בהם אתחול נזילות (liquidity bootstrapping) בהשוואה למודלים אחרים על ידי שילוב של מודל AMM ומודל ספר זמנות.
• Elixir: פרוטוקול המסייע לכל אחד לבצע בקלות הקצאת נזילות ב-Perpetual DEX מסוג ספר זמנות.

למרות התפתחויות אלו, Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות לא הצליחו להציג למשתמשים הבדלה מעבר לפשוט 'הפקדה' של כספים ויצירת 'עמדות' בפרוטוקול. דבר זה הציב אותם בעמדה שבה הם אינם יכולים להימנע מתחרות ישירה עם בורסות מרכזיות, אך הם נמצאים בחיסרון תחרותי לעומת בורסות מרכזיות עקב שני הגורמים הבאים:

• Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות המעבדים הזמנות מחוץ לשרשור ומקליטים רק תוצאות מעל השרשור מתקשים להשיג את אמון המשתמשים מבחינת שקיפות ספר הזמנות.
• Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות הפועלים באופן מלא מעל השרשור דורשים עמלות גז (gas fees) וחתימות בכל פעם שמשתמשים מגישים עסקאות, מה שמספק חוויית מסחר לא נוחה לעומת בורסות מרכזיות.

לפיכך, Perpetual DEX מבודלי ספר זמנות נוכחיים נתקלים במצב שבו הם זקוקים לתשתית המסוגלת הן לייעל מסחר מבוסס ספר זמנות והן לבנות את המערכת האקולוגית שלהם עצמם כדי ליצור אפקטים של רשת (network effects). בהקשר זה, Hyperliquid הופיע עם חזון להפוך ל-'Binance מעל השרשור' שקופה לחלוטין וידידותית למשתמש על ידי טיפול בבעיות שהוזכרו לעיל.

2. Hyperliquid, פרוטוקול לנזילות על (Hyperliquidity)

Hyperliquid הינו Layer 1 בעל ביצועים גבוהים המותאם למסחר בספר זמנות שמעבד 2 מיליון עסקאות בשנייה, והוא הושק ביוני 2023 עם הון עצמי של הצוות ללא הון השקעה חיצוני. בליבו של Hyperliquid עומד Perpetual DEX מקורי בצורת ספר זמנות שבו כל ההליכים מהגשת ההזמנה ועד ביצוע העסקה נרשמים מעל השרשור. בזמן ש-Hyperliquid DEX רושם את כל פעילויות המשתמשים מעל השרשור, הוא מספק תכונות נוחות כגון יצירת חשבונות מסחר דרך אימייל וללא צורך בחתימות נפרדות או עמלות גז להגשת עסקאות, מה שמציע חוויית משתמש המשתווה לבורסות מרכזיות. הודות לתכונות ייחודיות אלו, Hyperliquid צמח באופן יציב מאז השקתו, תוך שהוא משיג תזרים כספים נקי של 2.14 מיליארד דולר נכון ל-11 בדצמבר 2024, עם נפח מסחר חודשי של 77 מיליארד דולר ועניין פתוח (Open Interest) של 3.37 מיליארד דולר נכון לנובמבר, שהוא כ-4 פעמים גבוה יותר מהעניין הפתוח של Jupiter העומד על 815 מיליון דולר, אשר במקום השני בנפח המסחר, מה שמוביל בקרב Perpetual DEX מבוססי ספר זמנות. בואו נבחן את הרכיבים ומנגנוני הפעולה של Hyperliquid בפירוט רב יותר.

2.1. רשת Hyperliquid

במקור בעת ההשקה, Hyperliquid אימץ את Tendermint, אלגוריתם הקונצנזוס של Cosmos, במקום את HyperBFT, בהתחשב ביכולת פעילות הדדית (interoperability) עם המערכת האקולוגית המבוססת על Cosmos וקלות הפריסה. עם זאת, אלגוריתם הקונצנזוס של Tendermint הציג מגבלות גדילה (scalability), והיה מסוגל לעבד רק כ-20,000 הזמנות בשנייה. בתגובה לכך, צוות Hyperliquid פיתח והציג את HyperBFT, מנגנון הקונצנזוס העצמי שלהם המיוחד לעיבוד מסחר מהיר ובנפח גבוה, במאי 2024. HyperBFT הוא מודל שייעל עוד יותר את אלגוריתם הקונצנזוס Hotstuff, שהוא שיפור יעיל יותר של אלגוריתם הקונצנזוס של Tendermint, באופן ספציפי עבור Hyperliquid.

בעוד ש-HyperBFT לבד יכולה תאורטית לעבד 2 מיליון עסקאות בשנייה, בסביבות פעולה מעשיות היא מסוגלת לעבד עד 200,000 עסקאות עם השהייה של פחות משנייה, בזכות השילוב עם HyperVM (שכבת ביצוע מבוססת Rust). זהו שמינית מה-TPS (עסקאות בשנייה) של Binance, בורסה מרכזית, אך בערך פי 8 יותר מ-Injective, פרוטוקול נוסף שמממש ספר פקודות מבוסס-שרשרת (on-chain orderbook) על גבי הרשת שלו. כך, Hyperliquid תוכנן ונבנה סביב "יעילות מסחר" ויש לו יתרון בכך שכל ההזמנות שמוגשות על ידי משתמשים ללא עמלות גז נרשמות ומעובדות במהירות בשרשרת. עם זאת, במצב שבו לא מסופקים תמריצים למאמתים, הצוות מפעיל כרגע את ארבעת הצמתים כדי להבטיח סביבת עיבוד הזמנות מהירה, מה שמעלה שאלות מגורמים חיצוניים לגבי הביזור. מודעים לכך, צוות Hyperliquid בודק הפעלת צמתים ללא אמון (trustless) לצורך ביזור המאמתים ברשת הניסיון (testnet), ובודק גם דרכים שבהן כל אחד יכול להשתתף באימות הרשת על ידי אימות (staking) של אסימון הרשת של Hyperliquid, $HYPE, אפילו ללא הפעלה ישירה של צמתים. כדי לשמור על מצב רשת יעיל ביותר תוך הבטחת ביזור, Hyperliquid הציג מנגנון שמעביר צמתים שאינם מסוגלים לשמור על רמת ביצועים מסוימת למצב 'Jailing' (כליאה), מה שמונע מהם להציע בלוקים חדשים ולהשתתף בהצבעה. צמתים במצב Jailing; ASXN Dashboard בנוסף, צוות Hyperliquid מתכנן להציג את HyperEVM כדי שיעבוד לצד שכבת הביצוע הקיימת, HyperVM. צפוי שהדבר יאפשר לאפליקציות מבוססות EVM לעלות למערכת האקולוגית של Hyperliquid ולגשר על אסימוני ERC-20, והם מתכננים להרחיב את המערכת האקולוגית באמצעות יכולות אלו.

2. 1. 1. Hyperliquid Bridge

משתמשים יכולים להפקיד ולנעול סטייבלקוינים דרך גשר Hyperliquid, המאובטח על ידי המאמתים של Hyperliquid, ולקבל את אותו הסכום של נכסים בחשבונות האישיים שלהם ב-Hyperliquid כדי להשתמש ברשת וב-Perpetual DEX. כיום, Hyperliquid תומך רק בגישור (bridging) של USDC ברשת Arbitrum. לאחרונה, עם עלייה בעניין השוק ב-Hyperliquid בעקבות ההשקה של אסימון המקור $HYPE שלו, חלה עלייה משמעותית במשתמשים המפקידים נכסים, ואנו יכולים לראות שהתזרימים הנטו (net inflows) לרשת Arbitrum גבוהים באופן ניכר בהשוואה לרשתות אחרות. תזרימים נטו שבועיים לפי רשת נכון ל-3 בדצמבר; מקור: Artemis כיום, נגבית עמלה של 1 דולר עבור משיכות כדי לכסות עמלות גז ברשת Arbitrum, ו-Hyperliquid מתכנן לתמוך בגישור של סוגים שונים של סטייבלקוינים מרשתות אחרות פרט ל-USDC ב-Arbitrum בעתיד. בפרט, לאחר ההשקה של HyperEVM, סביר שהוא ישולב עם CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) של Circle, מה שצפוי להבטיח יכולת פעולה הדדית מושלמת עם רשתות אחרות להעברות סטייבלקוינים.

2. 2. Hyperliquid DEX

כפי שהוסבר קודם לכן, Hyperliquid DEX, הפועל ברשת Hyperliquid עם מהירות עיבוד עסקאות מהירה וללא צורך בחתימות ועמלות גז, מספק חוויית משתמש כמעט זהה לזו של בורסות מרכזיות ותומך בסביבת מסחר במנופים עבור יותר מ-100 זוגות אסימונים שונים. Hyperliquid DEX מציע את ארבעת סוגי ההזמנות הבאים:

• Market Order: ביצוע עסקה מיידית במחיר השוק הנוכחי
• Limit Order: ביצוע עסקה במחיר רצוי מסוים
• Scale Order: יצירה וביצוע של מספר הזמנות מגבלה (limit orders) בטווח מחירים מוגדר
• TWAP: ביצוע עסקאות על ידי חלוקת הזמנה אחת למספר הזמנות במרווחי זמן קבועים

עבור רכישת משתמשים ראשונית, Hyperliquid יישם מדיניות מסחר ללא עלות במשך 3 החודשים הראשונים לאחר השקת הרשת הראשית, לאחריהם הם הציגו מדיניות עמלות הגובה 0.25% מנוקטים (takers) ומספקת החזר של 0.2% ליוצרים (makers). עם זאת, החל ממרץ 2024, הם עברו למנגנון עמלות מדורג (tiered fee mechanism) המבוסס על היקף המסחר של 14 הימים של כל ארנק, ושינו את המבנה למערכת שבה רק יוצרי שוק (market makers) העומדים בסף נפח מסחר מסוים יכולים לקבל החזרים. מבנה עמלות Hyperliquid; Hyperliquid Docs ההכנסות מעמלות הנוצרות ב-Hyperliquid לא נאספות על ידי הצוות אלא מחולקות למשתמשים שמפקידים נזילות בכספת HLP (Hyperliquid Liquidity Provider Vault) ולקרן הסיוע, אשר תוסבר בפירוט להלן. נמשיך בהסברים מפורטים על מנגנוני הפעולה והמאפיינים הספציפיים של Hyperliquid DEX.

2. 2. 1. מנגנון מחיר סימון (Mark Price Mechanism)

מכיוון ש-Hyperliquid מבוסס ספר פקודות, מחירי הקנייה/מכירה של המשתמשים נקבעים באופן בסיסי על ידי הנזילות של ספר הפקודות. עם זאת, כאשר נזילות ספר הפקודות אינה מספקת, יכולים להיווצר פערי מחירים עם שווקים אחרים, והדבר עלול להוביל לביטולי עמדות (liquidations), ולהפעלת אירועי TP (רווח) ו-SL (הפסד עצירה) גם כתוצאה מהתקפות נזילות בקנה מידה קטן. בנוסף, בשל אופיו של מסחר בחוזים עתידיים קבועים (perpetual futures) ללא תאריכי תפוגה, כדי לשלוט בפער מחירים ממחירי הספוט, בעלי העמדות חייבים לשלם סכום מסוים לבעלי העמדות הנגדיות בכל פרק זמן מסוים (שעה אחת במקרה של Hyperliquid) כשיעור מימון (funding rate). לכן, Hyperliquid מחשב מחיר סימון (Mark Price) המבוסס על נתוני מחיר מבורסות חיצוניות לשימוש בביטולי עמדות, TP/SL, וחישובי שיעור המימון. קריטריוני המשקלות לחישוב מחיר הסימון של Hyperliquid הם כדלקמן:

• Binance: 27.27%
• OKX: 18.18%
• Bybit: 18.18%
• Kraken: 9.09%
• Kucoin: 9.09%
• Gate IO: 9.09%
• MEXC: 9.09%

2. 2. 2.

נגזרים ומסחר ספוט

בנוסף למסחר בחוזים עתידיים עבור טוקנים ספציפיים, בורסת ה-Hyperliquid DEX מספקת מסחר עבור סוגי המכשירים הבאים:

• חוזים קבועים (Perpetual) על מדדים: מספקת מסחר בחוזים עתידיים קבועים עבור מדדים שונים של מערכות אקולוגיות בלוקצ'יין, כגון מדד שעוקב אחר המחיר המינימלי הממוצע של אוספי NFT בולטים מסוימים (NFTI-USD), ומדד שעוקב אחר המחיר הממוצע של המפתחות (Keys) עבור 8 החשבונות האמצעיים מבין 20 חשבונות המשפיענים המובילים בפלטפורמת הרשת החברתית Friend Tech (FRIEND-USD).
• Hyperps: מוצר התומך במסחר מוקדם (Pre-trading) עבור טוקנים שטרם הושקו בשוק, הקובע מחירים באמצעות הממוצע המשוקלל אקספוננציאלית (EWMA) של 8 שעות מהיום הקודם לכל דקה, במקום להסתמך על מחירים ספציפיים.
• ספוט (Spot): טוקנים טבעיים שהונפקו על רשת Hyperliquid.

במיוחד מבין אלה, Hyperliquid השקיעה לאחרונה מאמץ רב בבנייה והרחבת המערכת האקולוגית שלה סביב טוקנים טבעיים והמסחר הספוטי שלהם, וטוקנים טבעיים של Hyperliquid ממשיכים להתפתח באמצעות הצעות HIP (Hyperliquid Improvement Proposals).

HIP-1: הצעה לתקני הנפקת טוקנים טבעיים של Hyperliquid, הכוללת פורמטים של תקני טוקן ומערכת מכירה פומבית מסוג מכירה הולנדית (Dutch Auction) עבור טיקרים במחזורים של 31 שעות כדי לדכא הנפקות טוקנים לא מסודרות. היא כוללת גם תכונה בשם Spot Dust שמגישה הזמנות מכירה אוטומטית לספר ההזמנות פעם ביום באמצעות טוקנים בשווי פחות מדולר אחד המוחזקים בארנקי המשתמשים.

HIP-2: הצעה לפתרונות המספקים אוטומטית נזילות עבור טוקנים טבעיים שהונפקו. פתרון זה מגיש הזמנות קנייה/מכירה לספר ההזמנות בטווח של ±0.3% מהמחיר הנוכחי כל 3 שניות, ומנפיקי הטוקנים חייבים לבחור האם להפעיל את פתרון אספקת הנזילות ולהפקיד את הנזילות הנדרשת בעת הנפקת הטוקנים.

נכון ל-4 בדצמבר 2024, סך של 53 טוקנים, לרבות טוקן הרשת $HYPE, נסחרים בבורסת Hyperliquid DEX באמצעות התקן HIP. היקף המסחר הספוטי עלה באופן דרמטי לאחר השקת$HYPE, תוך שהגיע להיקף מסחר יומי של 628 מיליון דולר, וצפוי שהיקף המסחר הספוטי של Hyperliquid יגדל עוד יותר ככל שמספר הטוקנים שהונפקו עולה ומופיעים יישומי dApps נוספים המסוגלים לנצל טוקנים אלה. כיום, היקף המסחר הספוטי היומי של Hyperliquid מתנהל בסביבות 333 מיליון דולר, ירידה קלה לאחר הנפקת ה-$HYPE. מגמת היקף המסחר בטוקנים טבעיים של Hyperliquid; מקור: Purrburn.

בנוסף, ככל שנזילות חיצונית זורמת לתוך המערכת האקולוגית של Hyperliquid והמסחר הספוטי הופך לפעיל יותר לאחר הנפקת ה-$HYPE, גם המחירים הזוכים במכירות הפומביות על טיקרים שהוצגו באמצעות HIP-1 מציגים מגמת עלייה. מגמת מחיר זכייה במכירה פומבית של טיקר; מקור: Hypurrscan.

2. 2. 3. HLP וקופת משתמש (User Vault)

בבורסות מסוג ספר הזמנות הקיימות, ספקי הנזילות היו צריכים לעקוב ברציפות אחר ספר ההזמנות ולהגיש ולשנות ידנית הזמנות קנייה ומכירה בהתאם למצב, מה שאומר שהם היו תלויים במספר קטן של יוצרי שוק מקצועיים עבור אספקת נזילות, וכתוצאה מכך, יוצרי שוק אלה מונופלו את הרווחים שנוצרו מאספקת הנזילות. לעומת זאת, Hyperliquid מספקת תכונה שבה משתמשים יכולים להשתתף ביצירת שוק ולהרוויח רווחים פשוט על ידי הפקדת נכסים בקופת HLP (Hyperliquid Liquidity Provider Vault), אשר מבצעת אספקת נזילות לספר ההזמנות של Hyperliquid ישירות על ידי הצוות. כפי שהוסבר קודם לכן, רוב ההכנסות של Hyperliquid מופצות למשתמשים שמפקידים נזילות ב-HLP.

קופת HLP מורכבת משלוש אסטרטגיות: אסטרטגיה A, אסטרטגיה B, ואסטרטגיית ניקוי (Liquidator Strategy). אסטרטגיית הניקוי עובדת על ידי נטילת עמדות כאשר שול התחזוקה של יעדי הניקוי יורד מתחת לשני שלישים, בעוד שמנגנוני ההפעלה הספציפיים של שתי האסטרטגיות האחרות לא נחשפו כדי למנוע חשיפה של פרטים תפעוליים. עם זאת, מכיוון שהיסטוריית הגשת ההזמנות ומצב היתרה של כל אסטרטגיה נרשמים ברשת Hyperliquid, ניתן לבדוק אותם בשקיפות דרך לוח המחוונים של HLP.

נכון ל-4 בדצמבר 2024, הגודל הכולל של נכסים שהופקדו בקופת HLP עומד על 168 מיליון דולר, עם רווחים מצטברים של 43 מיליון דולר, תוך שמתעדים ריבית שנתית של כ-20% לחודש נובמבר. מגמת רווח והפסד (PNL) בקופת HLP; מקור: Stats.hyperliquid.

בנוסף, Hyperliquid מספקת תכונה של קופות משתמש (User Vaults) מעבר ל-HLP, המאפשרת לכל אחד ליצור קופות שמבצעות אסטרטגיות מסחר דומות ל-HLP ומקבלות הפקדות משתמשים להפעלה. מפעילי הקופה יכולים לקבל 10% מהרווחים שנוצרו דרך ההפעלה כעמלת ביצוע, וחייבים לשמור על יחס הנכסים העצמיים שלהם בקופה ב-5% או יותר כדי ליישר קו בין האינטרסים שלהם לאלו של המפקידים. רשימת קופות משתמש; מקור: Hyperliquid.

2. 3. $HYPE

מנובמבר 2022, מועד השקת הבטא הסגורה שלה, ועד ספטמבר 2024, Hyperliquid חילקה נקודות Hyperliquid למשתמשים על פי הקריטריונים הבאים:

• בטא סגורה ועונה 1 (2022. 1~2024. 4): נקודות חולקו על בסיס היקף המסחר בחוזים קבועים.
• עונה 2 (2024. 6~2024. 10): נקודות חולקו עבור השתתפות במערכת האקולוגית של הרשת כגון Layer 1 ומסחר ספוטי.
• נקודות חולקו ברטרואקטיבית עבור עסקאות במאי, אוקטובר ונובמבר 2024.

לאחר סיום עונה 2, ב-15 באוקטובר 2024, Hyperliquid הקימה קרן (Foundation) תוך הכרזה בו זמנית על הנפקה והפצה אווירית (Airdrop) של טוקן הרשת $HYPE, וב-29 בנובמבר, חילקה טוקני$HYPE השווים לכ-31% מההיצע הכולל ו-83% מההנפשה הראשונית למשתמשים שכרו נקודות Hyperliquid. השימושים ב-$HYPE שהוכרזו על ידי הקרן יחד עם הכרזת הנפקת ה-$HYPE הם כדלקמן:

• שימוש כתקציב אבטחה עבור HyperBFT דרך הכנסה עתידית של אסימון $HYPE (כיום נבדק ברשת בדיקות).
• שימוש כטוקן עמלת רשת ב-HyperEVM הקרוב.
• שימוש בכ-40% מההיצע הכולל לתמריצי קהילה ומענקים למערכת האקולוגית בעתיד.

לאחר הפצת האסימון האווירית, ה-$HYPE נרשם למסחר בזוג המסחר הספוטי HYPE/USDC בבורסת Hyperliquid במחיר התחלתי של 2 דולר. המחיר עלה פי 7 בערך במהלך 7 הימים הראשונים לאחר הרישום וממשיך לנוע בטווח צדדי אפילו בשלב התיקון.

מגמת מחיר $HYPE; מקור: Hyperliquid

הגורמים המניעים את מגמת העלייה ב-$HYPE כוללים: 1) הקמה של קהילה איתנה החולקת את הסדר היום לבניית בורסה מרכזית מבוססת-שרשרת (on-chain) סביב הצוות, 2) העדר משקיעים מוסדיים שעלולים לבצע מכירות בקנה מידה גדול עקב קידום הפרויקט ללא הון חיצוני, ו-3) רכישות$HYPE מתמשכות באמצעות עמלות שהצטברו בארנק קרן הסיוע של Hyperliquid.

כמות $HYPE המוחזקת על ידי ארנק קרן הסיוע של Hyperliquid; מקור: Hypurrscan

3. מערכת האקולוגית של Hyperliquid

רוב ה-Perpetual DEXs המבוססים על ספר הזמנות (orderbook) חסרים רשת משלהם, וגם אם יש להם כזו, המבנה שלהם מתמקד אך ורק בפונקציונליות 'מסחר', מה שגורם לכך שלא נוצרים מקרים בהם מערכת אקולוגית משנית נוצרת כדי ליצור אפקטים סינרגטיים עם ה-Perpetual DEX. לעומת זאת, Hyperliquid, כרשת שכבה ראשונה (Layer 1) ולא רק כ-Perpetual DEX, מציבה לעצמה חזון לבנות מערכת אקולוגית עצומה שמשלבת משתמשים קיימים מבוססי-שרשרת עם משתמשים הייחודיים לבורסות מרכזיות על ידי אונבורדינג של dApps שונים לצד אסימונים טבעיים שהונפקו דרך HIP והצגת HyperEVM, ויוצרת אפקטי רשת ש-Perpetual DEXs קיימים לא הצליחו להשיג.

3. 1. $PURR

$PURR הוא האסימון הטבעי הראשון ומטבע המם של Hyperliquid, שהונפק ב-16 באפריל 2024, עם הצגת HIP-1. בעת ההנפקה, 50$PURR שנשרפו עד כה, כולל כמות השריפה הראשונית.

מצב ההיצע המסתובב של $PURR; מקור: purrburn.fun

לאחר השקת $PURR, ככל שאסימונים טבעיים אחרים קבעו מגמה של מתן איירדרופים למחזיקי$PURR, והפצו שמועות על חלוקת נקודות Hyperliquid למחזיקי $PURR, מחירו של$PURR רשם צמיחה של כ-166% תוך שלושה ימים החל מהיום שלאחר ההשקה. לאחרונה, עם הצטברות נזילות חיצונית ב-Hyperliquid לצד חדשות ההשקה של $HYPE,$PURR רשם גם כן רווחים משמעותיים, תוך שהוא שומר על שווי שוק השני בגודלו של 176 מיליון דולר לאחר $HYPE.

3. 2. Hypurr Fun ($HFUN)

Hypurr Fun הוא בוט טלגרם המסייע למשתמשים לסחור ב-Hyperliquid דרך טלגרם, ולאחרונה גם השיק ומפעיל את Hypurr Pump, פלטפורמת השקה למטבעות מם.

לוח מחוונים של Hypurrfun; מקור: hypurr.fun

משתמשים יכולים ליצור ולסגור פוזיציות ב-Hyperliquid בקלות דרך בוט הטלגרם, להשתתף במימון מטבעות מם ב-Hypurr Pump, ופרויקטים של מטבעות מם שמקבלים מימון העולה על 100 אלף דולר ב-Hypurr Pump יכולים להשתתף במכרזי טיקר (ticker auctions) ב-Hyperliquid כדי להנפיק את מטבעות המם שלהם על בסיס המימון. במרכז פרויקט זה עומד $HFUN, האסימון הטבעי השני שהונפק ב-Hyperliquid לאחר$PURR, המכיל מבנה ששורף $HFUN באמצעות הכנסות הפלטפורמה שנוצרו דרך Hypurr Fun ו-Hypurr Pump.

3. 3. HyperLend

HyperLend הוא פרוטוקול הלוואות המיועד למערכת האקולוגית של Hyperliquid, המתוכנן להשקה לצד HyperEVM ופועל כיום רק ברשת הבדיקה (testnet) של HyperEVM. התכונות ש-HyperLend מכין כוללות:

• Leveraged Yield Farming: מתן פוזיציות חקלאות תשואה ממונפות באמצעות $stHYPE, אסימון האספקה הנזילה (liquid staking token) עבור$HYPE ש-Thunderhead, פלטפורמת הנפקת אסימוני אספקה נזילה, מתכננת להנפיק בעתיד.
• הלוואות בערבות HLP (HLP Collateral Loans): מתן שירותי הלוואות באמצעות קרנות שהופקדו ב-HLP כביטחונות.
• הנפקת אסימוני שיתוף בכספת (Vault Share Token Issuance): הנפקת אסימונים המבטיחים קרנות שהופקדו בכספות ומתן הלוואות בערבות עבור אסימונים אלו.
• הלוואות חד-כפתור חוצות-שרשרת (Cross-chain One-Click Loans): פונקציונליות גשר (bridge) עבור נכסים מרשתות Layer 2 שונות ואימוץ נכסים אלו כביטחונות HyperLend.

HyperLend, המספק תכונות כאלה, צפוי לגוון את נתיבי חקלאות התשואה ולשפר את הנזילות בתוך מערכת האקולוגית של Hyperliquid לאחר ההשקה על ידי אסימון נזילות נעולה שונה ב-Hyperliquid ומתן פונקציונליות הלוואות באמצעותה כביטחונות. בנוסף, מערכת האקולוגית של Hyperliquid כוללת פרוטוקולים שונים המתקדמים או מתכוננים לעלות (onboard) מרשתות אחרות, כגון:

• Abracadabra, המספק פונקציונליות הלוואות ומנוף מבוססת מטבע יציב $MIM,
• Rage Trade, מצביר פרפטואלי רב-שרשרתי (multi-chain perpetual aggregator), וכן
• Solv Protocol, פרוטוקול אסימון ביטקוין (Bitcoin staking).

הפעלה של פרוטוקולים אלו והנפקת אסימונים טבעיים צפויה לסייע בהגברת נפח המסחר ב-Hyperliquid DEX.

4. מסקנה

בניגוד ל-Perpetual DEXs אחרים המתחרים על נזילות מוגבלת בזמן שהם מתמודדים עם הדילמה של סיפוק הן חוויית מסחר מוכרת והן אי-מרכוז בו זמנית, Hyperliquid יישמה מהירויות מסחר מהירות וספרי הזמנות מבוססי-שרשרת ללא עמלות רשת וחתימות. בנוסף לכך, עם השקת $HYPE כנקודת מפנה, היא זכתה לתשומת לב שוק משמעותית ומציגה צמיחה מהירה ללא תקדים ביחס ל-Perpetual DEXs אחרים. בפרט, מנגנון הנפקת האסימונים הספוטיים שהוצג דרך HIP-1 משמש כפלטפורמת השקה להנפקת אסימונים, בדומה ל-Pump.fun ב-Solana, Clanker ב-Base, ו-Virtual Protocol, אשר תרמו רבות להגדלת השימוש ברשתות הפופולריות לאחרונה. זה יוצר אפקט לטווח קצר של אספקת תוכן למשתמשים הזורמים לרשת Hyperliquid והגדלת נפח המסחר, ובנוסף לכך, צפוי לתרום ליצירת קהילה רחבה יותר מעבר לקהילה הממוקדת-צוות הנוכחית.

יתר על כן, Hyperliquid שואפת ליצור מערכת אקולוגית על ידי אונבורדינג של פרוטוקולים שיכולים להשתמש באסימונים ספוטיים מעבר לפונקציונליות מסחר ספוטי ופיוצ'רס כשכבה ראשונה (Layer 1). דרך זה, היא התבססה כשחקן מוביל המקבל ציפיות שהיא יכולה להביא משתמשים הייחודיים לבורסות מרכזיות, אותם פרויקטי בלוקצ'יין קיימים התקשו למשוך, אל השרשרת ולבנות מערכת אקולוגית אחת עצומה שבה הם מתמזגים עם משתמשים קיימים מבוססי-שרשרת. כפי שהוזכר במאמר שלנו 'Market Commentary | 12.06', יש דעות כי ערך האסימון של Hyperliquid עלול להיות מוגזם במידת מה עקב הצמיחה המהירה שלו לאחר השקת האסימון.

עם זאת, בהתחשב בכך שהנתונים שהוצגו במאמר ההוא לא כללו את הערך של האסימונים הקיימים במערכת האקולוגית של Hyperliquid (בעיקר אסימונים בשוק הספוט) לצורך השוואה בין בורסות נגזרים מבוזרות (Perp DEXes), קיים מקום לערער על טענת ההערכת יתר אפילו בהשוואות בין בורסות נגזרים מבוזרות. כפי שניתן לראות בתמונה למעלה, בעת שילוב ערכי אסימוני שוק הספוט בסך ההון הנעול (TVL), יחס ה-FDV/TVL רושם '5.66', מה שמראה שלמעשה הוא נמצא בטווח של הערכת חסר ביחס ל-Jupiter. הערכת שווי זו יכולה לחול גם בין פרויקטים של שכבה ראשונה (Layer 1), וניתן להשוות אותם בקצרה כדלקמן (הערכות שווי מבוססות על DeFiLlama):

Hyperliquid($HYPE) FDV: 13.85 מיליארד דולר / TVL: 2.45 מיליארד דולר FDV/TVL: 5.66

Sui($SUI) FDV: 37 מיליארד דולר / TVL: 2.74 מיליארד דולר FDV/TVL: 13.5

Aptos($APT) FDV: 13.1 מיליארד דולר / TVL: 2.48 מיליארד דולר FDV/TVL: 5.28

Avalanche($AVAX) FDV: 31.8 מיליארד דולר / TVL: 2.57 מיליארד דולר FDV/TVL: 12.37

כפי שמוצג בהשוואות אלו, Hyperliquid נראה כנמצא בטווח של הערכת חסר ביחס לשכבות ראשונות עם מדדי TVL דומים. בהתחשב בכך, אנו מאמינים שקיים פוטנציאל שערך הפרויקט ידורג גבוה יותר באמצעות השקת HyperEVM והרחבת המערכת האקולוגית של השכבה הראשונה. עם זאת, כדי ש-Hyperliquid תוכל להשיג את החזון שלה ולשפר את ערך הפרויקט, היא ניצבת בפני האתגר ליישם בצורה חלקה ריכוז וולידטורים (validator decentralization) באמצעות הימור (staking) של $HYPE ולהכניס את HyperEVM תוך שמירה על ביצועי הרשת הנוכחיים, ולאחר מכן יצירה של מערכת אקולוגית אורגנית שמרכזת סביב הקהילה. לכן, עלינו לעקוב באופן הדוק אחר תהליך ריכוז הוולידטורים והכנסת HyperEVM, כמו גם אחר ההתפתחויות הבאות, כדי לעקוב ולהעריך האם הם יכולים להוכיח את החזון שהציעו.

מקורות Hyperliquid Docs ASXN, Hyperliquid: The Hyperoptimized Order Book L1 Biden Cho, Hyperliquid: The HYPE Begins HyperLend, HyperVision ASXN, Hyperliquid Dashboard hypurrscan.io purrburn.fun