بررسی تحلیل‌گرانه Hyperliquid و مکانیسم‌های دفتر سفارش

1. مقدمه یک پشتبازار دائمی غیرمتمرکز (DEX) یک پروتکل دیفای است که به کاربران امکان میدهد بدون تاریخ انقضا روی بلاکچین، موقعیتهای اهرمی برای حرکات صعودی یا نزولی داراییهای خاص بسازند. از نوامبر ۲۰۲۲، به دنبال فروپاشی افتیاکس، دومین صرافی متمرکز بزرگ جهان، این بخش دیفای بر اساس توجه شرکتکنندگان بازار به دلیل بیاعتمادی ظهوریافته به صرافیهای متمرکز، به steadily رشد کرده است. حجم معاملات آتی CEX در برابر DEX از نوامبر ۲۰۲۲ به طور پیوسته افزایش یافته است؛ منبع: The Block

پشتبازارهای دائمی موجود را میتوان به طور کلی بر اساس مکانیزمهای کشف قیمت به سه مدل طبقهبندی کرد:

• مدل اوراکل: مدلی که بر اساس دادههای قیمت خارجی عمل میکند و کشف قیمت خاص خود را ندارد. در حالی که این مزیت را دارد که اندازه نقدینگی پروتکل تأثیر کمی بر معاملات معاملهگران (گیرندگان) دارد به دلیل اتکا به اوراکلهای خارجی، تأمینکنندگان نقدینگی (سازندگان) در معرض خطرات نقطهای و حملات از سوی اوراکلها قرار دارند و فقدان مکانیسم کشف قیمت خاص خود، رشد را محدود میکند (مانند جوپیتر).
• مدل دفتر سفارش: مدلی که از سیستم دفتر سفارش خرید/فروش بازار سرمایه سنتی استفاده میکند. در حالی که معاملهگران میتوانند قیمت خرید یا فروش مورد نظر را مشخص کنند و ریسک سازنده را نسبتاً پایین نگه دارند، به دلیل محدودیتهای زمان بلاک بلاکچین، در فعالیت بازارساز کارآمد محدودیت دارد (مانند dYdX).
• مدل AMM: مدلی که از بازارسازان محصول ثابت (CPMM)، مکانیسم کشف قیمت یونیسواپ استفاده میکند. قیمتها بر اساس نقدینگی ارائه شده طبق فرمولهای خاص (مثلاً X*Y=K) تعیین میشوند و در حالی که مدیریت عرضه و تقاضای داراییهای دمطولانی بدون ثبت یا تغییر سفارش در دفتر سفارش آسان است، ذاتاً شامل لغزش در تمام معاملات است (مانند پروتکل Perpetual).

🔎 برای اطلاعات دقیقتر در مورد مکانیزمهای کشف قیمت پشتبازار دائمی، به مجموعه مقالات "Perpetual DEX" مراجعه کنید.

1. 1. توسعه و محدودیتهای پشتبازارهای دائمی مبتنی بر دفتر سفارش

در مراحل اولیه توسعه پشتبازارهای دائمی، مدلهای اوراکل و AMM به دلیل سهولت در تأمین نقدینگی مورد نیاز برای معاملات، به طور گسترده در بازار پذیرفته شدند، زیرا بازارسازان مبتنی بر دفتر سفارش به دلیل سرعت پایین پردازش بلاکچین و کارمزدهای بالا، کارایی عملیاتی دشواری داشتند. با این حال، این مدلها عمدتاً با یک بازی مجموع صفر برای رقابت بر سر نقدینگی محدود مواجه بودند و تنها شرکتکنندگان موجود در بازار کریپتو را هدف قرار میدادند. بنابراین، بحثها و تلاشها برای توسعه پشتبازارهای دائمی مبتنی بر دفتر سفارش ادامه یافت تا محیط معاملاتی آشنا برای معاملهگران مالی سنتی فراهم شود و رشد مقیاسبزرگتری بر اساس نقدینگی آنها محقق شود.

اخیراً، با توسعه زیرساختهای بلاکچینی مانند لایه ۲ و زنجیرههای اپلیکیشن، همراه با معرفی روشهایی که تنها معاملات پردازش شده را پس از دریافت سفارشات خارج از زنجیره، درون زنجیره ثبت میکنند، محیط معاملاتی پشتبازارهای دائمی مبتنی بر دفتر سفارش بهبودهای چشمگیری داشته است. علاوه بر این، توسعه پشتبازارهای دائمی مبتنی بر دفتر سفارش و زیرساختهای مرتبط با پروتکلهای زیر ادامه دارد:

• پروتکل ورتکس: یک پشتبازار دائمی مدل ترکیبی که مشکل دشواری راهاندازی اولیه نقدینگی در پشتبازارهای دائمی مدل دفتر سفارش را نسبت به مدلهای دیگر با ترکیب مدلهای AMM و دفتر سفارش حل کرد.
• الیکسیر: یک پروتکل که به هر کسی کمک میکند تا به راحتی تأمین نقدینگی را در پشتبازارهای دائمی نوع دفتر سفارش اجرا کند.

با وجود این توسعهها، پشتبازارهای دائمی مبتنی بر دفتر سفارش نتوانستهاند تفاوتی فراتر از «واریز» وجوه و ایجاد «موقعیتها» در پروتکل به کاربران ارائه دهند. این آنها را در موقعیتی قرار داده که نمیتوانند از رقابت مستقیم با صرافیهای متمرکز اجتناب کنند، اما به دلیل دو عامل زیر در مقایسه با صرافیهای متمرکز در موقعیت رقابتی نامناسبی هستند:

1. پشتبازارهای دائمی مدل دفتر سفارش که سفارشات را خارج از زنجیره پردازش میکنند و تنها نتایج را درون زنجیره ثبت میکنند، از نظر شفافیت دفتر سفارش در کسب اعتماد کاربران دچار مشکل هستند.
2. پشتبازارهای دائمی مدل دفتر سفارش که کاملاً درون زنجیره عمل میکنند، هر بار که کاربران معامله ارسال میکنند، به کارمزد گس و امضا نیاز دارند که تجربه معاملاتی ناخوشایندتری نسبت به صرافیهای متمرکز فراهم میکند.

بنابراین، پشتبازارهای دائمی مدل دفتر سفارش فعلی با وضعیتی روبرو هستند که به زیرساختی نیاز دارند که بتواند هم معاملات مبتنی بر دفتر سفارش را بهینه کند و هم اکوسیستم خود را برای ایجاد اثرات شبکهای بسازد. در این راستا، هایپرلیکوئید (Hyperliquid) با چشمانداز تبدیل شدن به یک «بایننس درون زنجیره» کاملاً شفاف و کاربرپسند با پوشش مسائل فوق ظهور کرده است.

2. هایپرلیکوئید، پروتکلی برای هایپرلیکوئیدتی

هایپرلیکوئید یک لایه ۱ با عملکرد بالا بهینهشده برای معاملات دفتر سفارش است که ۲ میلیون تراکنش را در ثانیه پردازش میکند و در ژوئن ۲۰۲۳ با سرمایه تیم و بدون سرمایه سرمایهگذاری خارجی راهاندازی شد. در هسته هایپرلیکوئید، یک پشتبازار دائمی بومی به شکل دفتر سفارش وجود دارد که تمام مراحل از ثبت سفارش تا اجرای معامله درون زنجیره ثبت میشوند. در حالی که پشتبازار دائمی هایپرلیکوئید تمام فعالیتهای کاربر را درون زنجیره ثبت میکند، ویژگیهای راحتی مانند ایجاد حساب معاملاتی از طریق ایمیل و عدم نیاز به امضا یا کارمزد گس جداگانه برای ارسال معاملات را فراهم میکند که تجربه کاربری قابل مقایسه با صرافیهای متمرکز ارائه میدهد.

با این ویژگیهای متمایز، هایپرلیکوئید از زمان راهاندازی به稳步 رشد کرده است و تا ۱۱ دسامبر ۲۰۲۴ به ۲.۱۴ میلیارد دلار ورود خالص وجوه دست یافته است، و حجم معاملات ماهانه ۷۷ میلیارد دلار و علاقه باز (Open Interest) ۳.۳۷ میلیارد دلار در نوامبر است که حدود ۴ برابر بیشتر از علاقه باز ۸۱۵ میلیون دلاری جوپیتر، که رتبه دوم در حجم معاملات را دارد، است و در میان پشتبازارهای دائمی مدل دفتر سفارش پیشتاز است. بیایید اجزاء و مکانیزمهای عملیاتی هایپرلیکوئید را با جزئیات بیشتری بررسی کنیم.

2. 1. شبکه هایپرلیکوئید

در ابتدای راهاندازی، هایپرلیکوئید به جای HyperBFT، الگوریتم اجماع کازموس، تندرمینت را با توجه به قابلیت همکاری با اکوسیستم مبتنی بر کازموس و سهولت استقرار پذیرفت. با این حال، الگوریتم اجماع تندرمینت محدودیتهای مقیاسپذیری نشان داد و تنها قادر به پردازش حدود ۲۰،۰۰۰ سفارش در ثانیه بود. در پاسخ، تیم هایپرلیکوئید در می ۲۰۲۴ HyperBFT را توسعه داد و معرفی کرد که مکانیسم اجماع اختصاصی آنها برای پردازش سریع و با حجم بالای معاملات است. HyperBFT مدلی است که الگوریتم اجماع هاتاستاف (Hotstuff) را که یک بهبود کارآمدتر از الگوریتم اجماع تندرمینت است، به طور خاص برای هایپرلیکوئید بیشتر بهینه کرد.

گرچه HyperBFT به تنهایی از نظر تئوری میتواند ۲ میلیون تراکنش در ثانیه را پردازش کند، اما در محیطهای عملیاتی واقعی، به دلیل ترکیب آن با HyperVM (لایه اجرایی مبتنی بر زبان Rust)، قادر است تا ۲۰۰,۰۰۰ تراکنش را با تأخیری کمتر از یک ثانیه پردازش کند. این میزان یکهشتم TPS (تراکنش در ثانیه) بایننس، یک صرافی متمرکز است، اما تقریباً ۸ برابر بیشتر از اینجکتیو، پروتکل دیگری است که دفتر سفارش زنجیرهای را بر پایه شبکه خود پیادهسازی کرده است. بدین ترتیب، هایپرلیکویید حول محور «بهرهوری معاملاتی» طراحی و ساخته شده و این مزیت را دارد که تمام سفارشات ارسالی کاربران بدون کارمزد گس، ثبت شده و به سرعت روی زنجیره پردازش میشوند. با این حال، در شرایطی که هیچ انگیزهای به اعتبارسنجان ارائه نمیشود، تیم در حال حاضر تمامی چهار گره را برای تضمین محیطی سریع در پردازش سفارشات اداره میکند که این موضوع از سوی منابع بیرونی سوالاتی را در مورد عدم تمرکز مطرح کرده است. آگاه به این مسئله، تیم هایپرلیکویید در حال آزمایش عملکرد بدون اعتماد گرهها برای تمرکززدایی اعتبارسنجان در شبکه تست است و همچنین راههایی را آزمایش میکند تا هر شخصی بتواند با استیک کردن توکن شبکه $HYPE، حتی بدون اداره مستقیم گره، در اعتبارسنجی شبکه مشارکت کند. برای حفظ وضعیتی کارآمد در شبکه ضمن تضمین تمرکززدایی، هایپرلیکویید مکانیزمی را معرفی کرده است که گرههایی که نمیتوانند سطح مشخصی از عملکرد را حفظ کنند، به وضعیت «Jailing» (زندان) منتقل میکند و از پیشنهاد بلاک جدید و مشارکت در رأیگیری محدود میشود. گرههای در وضعیت Jailing؛ داشبورد ASXN علاوه بر این، تیم هایپرلکویید قصد دارد HyperEVM را معرفی کند تا در کنار لایه اجرایی فعلی، HyperVM، کار کند. انتظار میرود که این امر امکان ورود برنامههای مبتنی بر EVM به اکوسیستم هایپرلیکویید و بریج کردن توکنهای ERC-20 را فراهم کند و آنها قصد دارند با استفاده از این قابلیتها اکوسیستم را گسترش دهند.

۲. ۱. ۱. پل هایپرلیکویید

کاربران میتوانند از طریق پل هایپرلیکویید که توسط اعتبارسنجان این شبکه تأمین امنیت شده است، استیبلکوینها را واریز و قفل کرده و همان مقدار دارایی را در حسابهای شخصی خود در هایپرلکویید دریافت کنند تا از شبکه و DEX دائمی استفاده کنند. در حال حاضر، هایپرلکویید تنها از بریج کردن USDC در شبکه آربیتروم پشتیبانی میکند. اخیراً با افزایش علاقه بازار به هایپرلکویید پس از راهاندازی توکن بومی $HYPE، افزایش چشمگیری در کاربرانی که داراییها را واریز میکنند وجود داشته است و میبینیم که خالص ورودیها به شبکه آربیتروم در مقایسه با سایر شبکهها به طرز قابل توجهی بالاتر است. خالص ورودی هفتگی بر اساس شبکه تا تاریخ ۳ دسامبر؛ منبع: Artemis در حال حاضر، کارمزدی معادل ۱ دلار برای برداشتها جهت پوشش کارمزد گس در شبکه آربیتروم دریافت میشود و هایپرلکویید قصد دارد در آینده از بریج کردن انواع مختلفی از استیبلکوینها از سایر شبکهها علاوه بر USDC در آربیتروم پشتیبانی کند. به ویژه، پس از راهاندازی HyperEVM، احتمالاً با CCTP (پروتکل انتقال بینزنجیرهای) سیرکل یکپارچه خواهد شد که انتظار میرود قابلیت همکاری کامل با سایر شبکهها را برای انتقال استیبلکوینها تضمین کند.

۲. ۲. DEX هایپرلکویید

همانطور که قبلاً توضیح داده شد، DEX هایپرلکویید که بر روی شبکه هایپرلکویید با سرعت پردازش سریع معاملات و بدون نیاز به امضا و کارمزد گس عمل میکند، تجربه کاربری تقریباً یکسانی با صرافیهای متمرکز ارائه میدهد و از محیط معاملاتی اهرمی برای بیش از ۱۰۰ جفت توکن مختلف پشتیبانی میکند. DEX هایپرلکویید چهار نوع سفارش زیر را ارائه میدهد:

سفارش بازار: اجرای فوری معامله در قیمت فعلی بازار سفارش محدود: اجرای معامله در قیمت مشخص و مطلوب سفارش مقیاسی (Scale Order): ایجاد و اجرای چندین سفارش محدود در یک محدوده قیمتی مشخص TWAP: اجرای معاملات با تقسیم یک سفارش به چندین سفارش در فواصل زمانی منظم

برای جذب اولیه کاربران، هایپرلکویید سیاست معاملات رایگان را برای ۳ ماه اول پس از راهاندازی شبکه اصلی پیادهسازی کرد، پس از آن سیاست کارمزدی را معرفی کرد که ۰.۲۵٪ از متقلبان (takers) دریافت میکرد و ۰.۲٪ به بازارسازان (makers) بازپرداخت میداد. با این حال، از مارس ۲۰۲۴، آنها به مکانیزم کارمزد لایهای بر اساس حجم معاملات ۱۴ روزه هر کیف پول تغییر کردند و سیستم را بازسازی کردند تا تنها بازارسازانی که آستانههای مشخصی از حجم معاملات را برآورده کنند، بتوانند بازپرداخت دریافت کنند. ساختار کارمزد هایپرلکویید؛ مستندات هایپرلکویید درآمد کارمزد تولید شده در هایپرلکویید توسط تیم جمعآوری نمیشود بلکه بین کاربرانی که نقدینگی در خزانه HLP (خزانه تأمینکننده نقدینگی هایپرلکویید) واریز میکنند و صندوق کمککه در ادامه به تفصیل به آن پرداخته خواهد شدتوزیع میشود. بیایید با توضیحات دقیق تر در مورد مکانیزمهای عملیاتی خاص و ویژگیهای DEX هایپرلکویید ادامه دهیم.

۲. ۲. ۱. مکانیزم قیمت علامت (Mark Price)

از آنجا که هایپرلکویید مبتنی بر دفتر سفارش است، قیمتهای خرید/فروش کاربران به طور بنیادین توسط نقدینگی دفتر سفارش تعیین میشود. با این حال، زمانی که نقدینگی دفتر سفارش ناکافی باشد، میتواند شکافهای قیمتی با سایر بازارها ایجاد شود و این امر میتواند منجر به لیکویید شدن، TP (سود برداشتن) و SL (توقف زیان) شود که حتی توسط حملات نقدینگی در مقیاس کوچک نیز فعال میشوند. علاوه بر این، به دلیل ماهیت معاملات آتی دائمی بدون تاریخ انقضا، برای کنترل واگرایی قیمت از قیمتهای نقدی، دارندگان موقعیت باید در هر دوره زمانی مشخص (در مورد هایپرلکویید یک ساعت) مبلغ مشخصی را به دارندگان موقعیت مخالف به عنوان نرخ تأمین مالی (Funding Rate) بپردازند. بنابراین، هایپرلکویید یک قیمت علامت را بر اساس دادههای قیمت صرافیهای خارجی محاسبه میکند تا در لیکویید شدن، TP/SL و محاسبات نرخ تأمین مالی استفاده شود. معیارهای وزندهی برای محاسبه قیمت علامت هایپرلکویید به شرح زیر است:

بایننس: ۲۷.۲۷٪ OKX: ۱۸.۱۸٪ بایبیت: ۱۸.۱۸٪ کراکن: ۹.۰۹٪ کوکوین: ۹.۰۹٪ گیت IO: ۹.۰۹٪ MEXC: ۹.۰۹٪

۲. ۲. ۲.

مشتقات و معاملات اسپات

علاوه بر معاملات آتی برای توکنهای مشخص، صرافی غیرمتمرکز Hyperliquid معاملات انواع ابزارهای زیر را فراهم میکند:

قراردادهای دائمی شاخص (Index Perpetual Contracts): معاملات آتی دائمی برای شاخصهای مختلف اکوسیستم بلاکچین را فراهم میکند، مانند شاخصی که میانگین قیمت کف مجموعههای خاص از کلکسیونهای آبیپوش NFT را دنبال میکند (NFTI-USD)، و شاخصی که میانگین قیمت کلید ۸ حساب میانی در میان ۲۰ حساب اینفلوئنسر در پلتفرم اجتماعی بلاکچینی Friend Tech را ردیابی میکند (FRIEND-USD).

هایپرها (Hyperps): محصولی که از پیشمعاملات برای توکنهایی که هنوز در بازار عرضه نشدهاند پشتیبانی میکند و قیمتها را با استفاده از میانگین متحرک نمایی وزنی ۸ ساعته روز قبل (EWMA) در هر دقیقه تعیین میکند، به جای تکیه بر قیمتهای مشخص.

اسپات (Spot): توکنهای بومی صادر شده در شبکه Hyperliquid.

بهویژه در میان این موارد، Hyperliquid اخیراً تلاشهای قابلتوجهی را برای ساختن و گسترش اکوسیستم خود متمرکز بر توکنهای بومی و معاملات اسپات آنها انجام میدهد، و توکنهای بومی Hyperliquid همچنان از طریق HIP (پروپوزالهای بهبود Hyperliquid) تکامل مییابند.

HIP-1: پیشنهادی برای استانداردهای عرضه توکن بومی Hyperliquid، شامل فرمتهای استاندارد توکن و سیستم حراج تیکر با مکانیزم حراج هلندی با چرخههای ۳۱ ساعته برای سرکوب عرضه بینظم توکن. این همچنین شامل قابلیت Spot Dust است که بهطور خودکار یک بار در روز، سفارشات فروش را با استفاده از توکنهای با ارزش کمتر از ۱ دلار که در کیف پول کاربران نگهداری میشود، به دفتر سفارشات ارسال میکند.

HIP-2: پیشنهادی برای راهحلهایی که بهطور خودکار نقدینگی برای توکنهای بومی صادر شده فراهم میکنند. این راهحل هر ۳ ثانیه سفارشات خرید/فروش را در محدوده ±۰.۳٪ قیمت فعلی به دفتر سفارشات ارسال میکند، و صادرکنندگان توکن باید هنگام عرضه توکن انتخاب کنند که آیا راهحل تامین نقدینگی اجرا شود و نقدینگی مورد نیاز را واریز کنند.

از تاریخ ۴ دسامبر ۲۰۲۴، مجموع ۵۳ توکن، از جمله توکن شبکه $HYPE، در صرافی Hyperliquid DEX از طریق استاندارد HIP معامله میشوند. حجم معاملات اسپات پس از عرضه$HYPE به شدت افزایش یافت و به حجم معاملات روزانه ۶۲۸ میلیون دلار رسید، و انتظار میرود حجم معاملات اسپات Hyperliquid با افزایش تعداد توکنهای صادر شده و ظهور دپهای بیشتری که میتوانند از این توکنها استفاده کنند، بیشتر رشد کند. در حال حاضر، حجم معاملات روزانه اسپات Hyperliquid ۳۳۳ میلیون دلار را حفظ میکند که پس از عرضه $HYPE کمی کاهش یافته است.

روند حجم معاملات توکن بومی Hyperliquid؛ منبع: Purrburn

علاوه بر این، با ورود نقدینگی خارجی به اکوسیستم Hyperliquid و فعالتر شدن معاملات اسپات پس از عرضه $HYPE، قیمتهای برنده در حراج تیکر توکن که از طریق HIP-1 معرفی شدهاند، نیز روند صعودی را نشان میدهند.

روند قیمت برنده در حراج تیکر؛ منبع: Hypurrscan

۲. ۲. ۳. HLP و User Vault

در صرافیهای مبتنی بر دفتر سفارش موجود، تامینکنندگان نقدینگی مجبور بودند بهطور مداوم دفتر سفارشات را نظارت کنند و بر اساس وضعیت، مستقیماً سفارشات خرید و فروش را ارسال و اصلاح کنند، که به این معنی بود که آنها برای تامین نقدینگی باید به تعداد کمی از بازارسازان حرفهای تکیه میکردند و در نتیجه، این بازارسازان سود حاصل از تامین نقدینگی را انحصاری میکردند. در مقابل، Hyperliquid ویژگیای را فراهم میکند که در آن کاربران میتوانند با واریز دارایی در خزانه HLP (Hyperliquid Liquidity Provider Vault) در بازارسازی شرکت کرده و سود کسب کنند، که تامین نقدینگی را مستقیماً توسط تیم به دفتر سفارشات Hyperliquid اجرا میکند. همانطور که قبلاً توضیح داده شد، اکثر درآمد Hyperliquid به کاربرانی که نقدینگی در HLP واریز میکنند توزیع میشود.

خزانه HLP از سه استراتژی تشکیل شده است: استراتژی A، استراتژی B، و استراتژی لیکوییدیتور (Liquidator). استراتژی لیکوییداتور اینگونه عمل میکند که وقتی مارجین نگهداری اهداف لیکوییدیشن به زیر ۲/۳ میرسد، موقعیتها را تحویل میگیرد، در حالی که مکانیسمهای عملیاتی دقیق دو استراتژی دیگر برای جلوگیری از افشای جزئیات عملیاتی افشا نمیشوند. با این حال، از آنجا که تاریخچه ارسال سفارش و وضعیت موجودی هر استراتژی در شبکه Hyperliquid ثبت میشود، میتوان آنها را بهطور شفاف از طریق داشبورد HLP بررسی کرد.

از تاریخ ۴ دسامبر ۲۰۲۴، کل داراییهای واریز شده در خزانه HLP ۱۶۸ میلیون دلار است، با سود انباشته ۴۳ میلیون دلار، که نرخ سود سالانه حدود ۲۰٪ را برای ماه نوامبر ثبت کرده است.

روند سود و زیان خزانه HLP؛ منبع: Stats. hyperliquid

علاوه بر این، Hyperliquid فراتر از HLP، قابلیت User Vaults را فراهم میکند که به هر کسی اجازه میدهد خزانههایی ایجاد کند که استراتژیهای معاملاتی مشابه HLP را اجرا کرده و سپردههای کاربران را برای عملیات بپذیرند. اپراتورهای خزانه میتوانند ۱۰٪ از سود حاصل از عملیات را به عنوان کارمزد عملکرد دریافت کنند، و باید نسبت دارایی خود در خزانه را بالای ۵٪ حفظ کنند تا منافع آنها با سپردهگذاران همسو شود.

لیست خزانههای کاربری؛ منبع: Hyperliquid

۲. ۳. $HYPE

از نوامبر ۲۰۲۲، تاریخ شروع بتا بسته آن، تا سپتامبر ۲۰۲۴، Hyperliquid امتیازات Hyperliquid را بر اساس معیارهای زیر به کاربران توزیع کرد:

• بتا بسته و فصل ۱ (۲۰۲۲. ۱~۲۰۲۴. ۴): امتیازات بر اساس حجم معاملات دائمی توزیع شد.
• فصل ۲ (۲۰۲۴. ۶~۲۰۲۴. ۱۰): امتیازات برای مشارکت در اکوسیستم شبکه مانند لایر ۱ و معاملات اسپات توزیع شد.
• به صورت عقبافتاده، امتیازاتی برای معاملات در ماههای مه، اکتبر و نوامبر ۲۰۲۴ توزیع شد.

پس از پایان فصل ۲، در ۱۵ اکتبر ۲۰۲۴، Hyperliquid یک موسسه را تاسیس کرد و همزمان عرضه و ایردراپ توکن شبکه $HYPE را اعلام کرد، و در ۲۹ نوامبر، توکنهای$HYPE معادل حدود ۳۱٪ از کل عرضه و ۸۳٪ از گردش اولیه را به کاربرانی که امتیازات Hyperliquid استخراج کرده بودند، توزیع کرد.

کاربردهای $HYPE که توسط موسسه همراه با اعلام عرضه$HYPE اعلام شده است به شرح زیر است:

• استفاده به عنوان بودجه امنیتی برای HyperBFT از طریق معرفی آینده استیکینگ $HYPE (در حال حاضر در تستنت در حال آزمایش است).
• استفاده به عنوان توکن کارمزد شبکه در HyperEVM آینده.
• اختصاص حدود ۴۰٪ از کل عرضه برای مشوقهای آینده جامعه و کمکهای مالی اکوسیستم.

پس از ایردراپ توکن، $HYPE در جفت معاملاتی اسپات HYPE/USDC در Hyperliquid با قیمت شروع ۲ دلار لیست شد. قیمت در ۷ روز اول پس از لیست شدن حدود ۷ برابر افزایش یافت و حتی در فاز اصلاحی همچنان به صورت افقی حرکت میکند.

روند قیمت $HYPE؛ منبع: Hyperliquid عوامل راننده این روند صعودی در$HYPE عبارتند از: ۱) شکلگیری یک جامعه محکم که اشتراکagendaای برای ساخت یک صرافی بزرگِ آنچین (On-chain) با تمرکز بر تیم دارد، ۲) عدم وجود سرمایهگذاران نهادی که میتوانستند فروشهای مقیاس بزرگ انجام دهند، زیرا پروژه بدون سرمایه خارجی پیش رفته است، و ۳) بازخرید مداوم $HYPE با استفاده از کارمزدهای انباشته شده در کیف پول صندوق کمکی Hyperliquid. مقدار$HYPE نگهداری شده توسط کیف پول صندوق کمکی Hyperliquid؛ منبع: Hypurrscan

۳. اکوسیستم Hyperliquid

بیشتر اکسچنجهای غیرمتمرکز مشتقه (Perpetual DEX) مبتنی بر دفتر سفارش (Orderbook) یا فاقد شبکه اختصاصی خود هستند، یا حتی اگر شبکهای داشته باشند، ساختاری متمرکز صرفاً بر کارکرد «معاملهگری» دارند که منجر به عدم شکلگیری اکوسیستمی فرعی برای ایجاد اثرات همافزایی با Perpetual DEX میشود. در مقابل، Hyperliquid به عنوان یک شبکه لایه ۱ (Layer 1) و نه صرفاً یک Perpetual DEX، چشماندازی برای ساخت یک اکوسیستم عظیم دارد که با برداشتن کاربران فعلی آنچین و کاربران انحصاری صرافیهای متمرکز (CEX) در کنار هم، و با افزودن اپلیکیشنهای غیرمتمرکز مختلف به همراه توکنهای بومی صادر شده از طریق HIP و معرفی HyperEVM، اثرات شبکهای را ایجاد میکند که Perpetual DEXهای موجود قادر به دستیابی به آن نبودند.

۳. ۱. $PURR

$PURR اولین توکن بومی و میمکوین Hyperliquid است که در ۱۶ آوریل ۲۰۲۴ با معرفی HIP-1 صادر شد. در زمان انتشار، ۵۰٪ از کل گردش مالی توزیع شد و ۵۰٪ باقیمانده طبق HIP-2 برای تامین نقدینگی جفت معاملاتی نقدی PURR/USDC در نظر گرفته شده بود. با این حال، پس از دریافت بازخورد از جامعه مبنی بر اینکه نقدینگی زیادی در طول تست به دفتر سفارش تزریق میشود، تیم تصمیم گرفت ۸۰٪ از تخصیص تامین نقدینگی را بسوزاند. علاوه بر این، با معرفی مکانیسم سوزاندن با استفاده از بخشی از کارمزدهای معاملاتی، سوزاندن مداوم در حال انجام است که منجر به سوزاندن مجموع ۴۰۱. ۸ میلیون$PURR تا به امروز، شامل مقدار اولیه سوزانده شده، شده است. وضعیت گردش $PURR؛ منبع: purrburn. fun

پس از عرضه $PURR، زمانی که سایر توکنهای بومی روند ارائه ایردراپ به دارندگان$PURR را ایجاد کردند و شایعاتی مبنی بر توزیع امتیازات Hyperliquid بین دارندگان $PURR پخش شد، قیمت$PURR در عرض سه روز از روز پس از عرضه حدود ۱۶۶٪ رشد کرد. اخیراً، با تجمع نقدینگی خارجی در Hyperliquid همراه با خبر عرضه $HYPE،$PURR نیز سودهای قابل توجهی ثبت کرده و پس از $HYPE در رتبه دوم ارزش بازار با ۱۷۶ میلیون دلار قرار دارد.

۳. ۲. Hypurr Fun ($HFUN)

Hypurr Fun یک ربات تلگرام است که به کاربران کمک میکند از طریق تلگرام در Hyperliquid معامله کنند و اخیراً Hypurr Pump را نیز راهاندازی و مدیریت میکند که یک پلتفرم عرضه میمکوین است. داشبورد Hypurrfun؛ منبع: hypurr. fun

کاربران میتوانند از طریق ربات تلگرام به راحتی موقعیتهای خود را در Hyperliquid باز و بسته کنند، در تامین مالی میمکوینها در Hypurr Pump شرکت کنند، و پروژههای میمکوینی که تامین مالی بیش از ۱۰۰ هزار دلار در Hypurr Pump دریافت میکنند، میتوانند در حراجهای تیکر (Ticker Auctions) Hyperliquid شرکت کنند تا میمکوینهای خود را بر اساس تامین مالی صادر کنند. در مرکز این پروژه $HFUN قرار دارد، دومین توکن بومی صادر شده در Hyperliquid پس از$PURR، که دارای ساختاری است که $HFUN را با استفاده از درآمد پلتفرم تولید شده از طریق Hypurr Fun و Hypurr Pump میسوزاند.

۳. ۳. HyperLend

HyperLend یک پروتکل وامدهی تخصصی برای اکوسیستم Hyperliquid است که قرار است همزمان با HyperEVM راهاندازی شود و در حال حاضر فقط روی تستنت HyperEVM عمل میکند. ویژگیهایی که HyperLend آماده میکند عبارتند از:

• Leveraged Yield Farming: ارائه موقعیتهای کشت سود با اهرم با استفاده از $stHYPE، توکن سهامگذاری نقد (Liquid Staking) برای$HYPE که Thunderhead، یک پلتفرم انتشار توکن سهامگذاری نقد، قصد دارد در آینده آن را صادر کند.
• وامهای با وثیقه HLP: ارائه خدمات وام با استفاده از وجوه deposited در HLP به عنوان وثیقه.
• صدور توکن سهم خزانه (Vault Share Token): صدور توکنهایی که وجوه deposited در خزانهها را تضمین میکنند و ارائه وامهای وثیقهای برای این توکنها.
• وامهای یک-کلیکی بین زنجیرهای (Cross-chain One-Click Loans): عملکرد پل برای داراییها از شبکههای مختلف لایه ۲ و پذیرش این داراییها به عنوان وثیقه HyperLend.

انتظار میرود HyperLend با ارائه چنین ویژگیهایی، مسیرهای کشت سود را متنوع کرده و نقدینگی را در اکوسیستم Hyperliquid پس از راهاندازی با توکنسازی نقدینگیهای قفلشده مختلف در Hyperliquid و ارائه عملکرد وام با استفاده از آن به عنوان وثیقه، افزایش دهد. علاوه بر این، اکوسیستم Hyperliquid شامل پروتکلهای مختلفی است که در حال انتقال از شبکههای دیگر یا آمادهسازی برای ورود هستند، مانند Abracadabra که قابلیت وامدهی و اهرم را بر اساس استیبلکوین $MIM فراهم میکند، Rage Trade که یک تجمیعکننده (aggregator) چندزنجیرهای مشتقه است، و Solv Protocol که یک پروتکل استیکینگ بیتکوین است. انتظار میرود فعالسازی این پروتکلها و انتشار توکنهای بومی به افزایش حجم معاملات در DEX Hyperliquid کمک کند.

۴. نتیجهگیری

برخلاف سایر Perpetual DEXها که برای نقدینگی محدود رقابت میکنند و با دیلمای همزمان رضایت از تجربه معاملاتی آشنا و غیرمتمرکز بودن دستوپنج نرم میکنند، Hyperliquid سرعتهای معاملاتی سریع و دفتر سفارش آنچین را بدون کارمزد شبکه و امضا پیادهسازی کرده است. علاوه بر این، با راهاندازی $HYPE به عنوان نقطه عطفی، توجه زیادی را از بازار دریافت کرده و رشد سریعی را نشان میدهد که در میان سایر Perpetual DEXها بیسابقه است. به طور خاص، مکانیسم انتشار توکن اسپات معرفی شده از طریق HIP-1 به عنوان یک پلتفرم عرضه توکن عمل میکند، مشابه Pump. fun در سولانا، Clanker در Base، و پروتکل مجازی (Virtual Protocol) که به شدت به افزایش استفاده از شبکههای محبوب اخیر کمک کردهاند. این اثر کوتاهمدتی ایجاد میکند که محتوا را به کاربران در حال ورود به شبکه Hyperliquid ارائه میدهد و حجم معاملات را افزایش میدهد، و فراتر از آن، انتظار میرود به تشکیل جامعه گستردهتر فراتر از جامعه فعلی با محوریت تیم کمک کند. علاوه بر این، Hyperliquid قصد دارد با برداشتن پروتکلهایی که میتوانند از توکنهای اسپات فراتر از کارکرد معاملات اسپات و فیوچرز استفاده کنند به عنوان یک لایه ۱، اکوسیستمی را شکل دهد. از طریق این کار، خود را به عنوان یک بازیگر پیشرو که انتظاراتی را برای آوردن کاربران انحصاری صرافی متمرکز، که پروژههای بلاکچینی موجود در جذب آنها مشکل داشتند، به داخل زنجیره و ساخت یک اکوسیستم عظیم که در آن با کاربران موجود آنچین ادغام میشوند، تثبیت کرده است. همانطور که در مقاله «بازارشناسی | ۱۲. ۰۶» ما ذکر شد، نظراتی وجود دارد که ارزش توکن Hyperliquid ممکن است به دلیل رشد سریع پس از عرضه توکن کمی بیش از حد ارزیابی شده باشد.

با این حال، با توجه به اینکه ارقام ارائه شده در آن مقاله برای مقایسه بین صرافیهای غیرمتمرکز مشتقات (Perp DEX)، ارزش توکنهای موجود در اکوسیستم هایپرلیکوئید (عمدتاً توکنهای در بازار اسپات) را نادیده گرفته بودند، حتی در مقایسههای صرافیهای مشتقات نیز فضایی برای رد ادعای بیشارزشگذاری وجود دارد. همانطور که در تصویر بالا مشاهده میشود، هنگام گنجاندن ارزش توکنهای بازار اسپات در ارزش کل قفل شده (TVL)، نسبت FDV به TVL عدد ۵.۶۶ را ثبت میکند که نشان میدهد این ارز در مقایسه با ژوپیتر در واقع در محدوده کمارزشگذاری (Undervalued) قرار دارد. این ارزیابی ارزشگذاری میتواند بین پروژههای لایه ۱ نیز اعمال شود و به اختصار به شرح زیر مقایسه میشود (ارزشگذاریها بر اساس DeFiLlama):

Hyperliquid ($HYPE) FDV: ۱۳.۸۵ میلیارد دلار / TVL: ۲.۴۵ میلیارد دلار FDV/TVL: ۵.۶۶

Sui ($SUI) FDV: ۳۷ میلیارد دلار / TVL: ۲.۷۴ میلیارد دلار FDV/TVL: ۱۳.۵

Aptos ($APT) FDV: ۱۳.۱ میلیارد دلار / TVL: ۲.۴۸ میلیارد دلار FDV/TVL: ۵.۲۸

Avalanche ($AVAX) FDV: ۳۱.۸ میلیارد دلار / TVL: ۲.۵۷ میلیارد دلار FDV/TVL: ۱۲.۳۷

همانطور که در این مقایسهها مشاهده میشود، هایپرلیکوئید در مقایسه با لایه ۱هایی با شاخصهای مشابه TVL در محدوده کمارزشگذاری قرار دارد. با در نظر گرفتن این موضوع، ما معتقدیم که پتانسیلی وجود دارد تا ارزش پروژه از طریق راهاندازی HyperEVM و گسترش اکوسیستم لایه ۱ بالاتر ارزیابی شود. با این حال، برای اینکه هایپرلیکوئید به چشمانداز خود دست یابد و ارزش پروژه را افزایش دهد، آنها با چالشی روبرو هستند که باید در حال حفظ عملکرد فعلی شبکه، تمرکززدایی اعتبارسنجها را از طریق استیکینگ $HYPE به نرمی پیادهسازی کنند و HyperEVM را معرفی کنند و سپس شکلگیری یک اکوسیستم ارگانیک با محوریت جامعه را رقم بزنند. بنابراین، باید فرآیند تمرکززدایی اعتبارسنجها و معرفی HyperEVM و همچنین تحولات بعدی را به دقت زیر نظر داشته باشیم تا ردیابی و ارزیابی کنیم که آیا آنها میتوانند چشمانداز پیشنهادی خود را اثبات کنند یا خیر.

منابع Hyperliquid Docs ASXN، Hyperliquid: The Hyperoptimized Order Book L1 Biden Cho، Hyperliquid: The HYPE Begins HyperLend، HyperVision ASXN، Hyperliquid Dashboard hypurrscan.io purrburn.fun