تحلیل استراتژی‌های دلتا-نوترال در هایپرلیکید و نقش هارمونیکس

۲۰۲۵. محتوای این گزارش بازتابدهنده نظرات نویسنده است و صرفاً جهت اطلاعرسانی ارائه شده است. این گزارش با هدف توصیه خرید یا فروش توکنها یا استفاده از پروتکلها نوشته نشده است. هیچیک از مطالب موجود در این گزارش مشاوره سرمایهگذاری نیست و نباید چنین تفسیری شود. از @harmonixfiteam بابت بینشها و حمایت آنها در نگارش این مقاله سپاسگزاریم.

۱. مقدمه @HyperliquidX به سرعت به عنوان یک پلتفرم پیشرو در بازار قراردادهای آتی دائمی (Perpetual Futures) ظهور کرده است، که این امر مدیون زیرساخت دفتر سفارش آنی (on-chain orderbook) با سرعت بالا است. تا تاریخ ۴ ژوئن ۲۰۲۵، علاقه باز (Open Interest) در هایپرلیکوید به سطوحی معادل ۲۲٪ بایننس، ۲۹٪ بایبیت و ۴۸٪ اوکاکس (OKX) رسید؛ دستاوردی استثنایی برای یک صرافی مشتقات متمرکز. در بازارهای دائمی، مکانیسمی ساختاری به نام کارمزد تامین مالی (Funding Fee) وجود دارد که تضمین میکند معاملهگران در طرف پرخطرتر بازار (لانگ یا شورت) هزینهای دورهای را به کسانی که در طرف کمخطرتر هستند پرداخت کنند. قابل توجه است که هایپرلکوید در مقایسه با پلتفرمهای متمرکز، برخی از بالاترین کارمزدهای تامین مالی بازار را ارائه میدهد که انگیزهای قوی برای استراتژیهای دلتا-نوترال (Delta-neutral) ایجاد میکند. نرخهای سالانه کارمزد تامین مالی (تا ۴ ژوئن ۲۰۲۵) این موضوع را نشان میدهند: BTC: Hyperliquid (10.95%) / Binance (3.43%) / Bybit (-7.9%) ETH: Hyperliquid (10.95%) / Binance (9.1%) / Bybit (9.65%) HYPE: Hyperliquid (10.95%)

چنین شرایطی جذابیت استراتژیهایی که سود حاصل از تامین مالی را بدون در معرض خطر قرار دادن قیمت کسب میکنند، به شدت افزایش میدهد. این فرصتها در حال حاضر توسط تعداد فزایندهای از اپلیکیشنهای غیرمتمرکز (dApps) که استراتژیهای خودکار دلتا-نوترال را ارائه میدهند، جذب میشوند. در میان آنها، هارمونیکس فاینانس (Harmonix Finance) به عنوان یک پروتکل که از بازارهای تامین مالی هایپرلکوید به شکلی ساختاریافته و ترکیبپذیر بهره میبرد، توجه را به خود جلب کرده است. هارمونیکس فراتر از برداشت سود تامین مالی، در حال ساخت محصولات مرتبط در سراسر اکوسیستم HyperEVM برای تقویت بازدهی است. یک مثال قابل توجه شامل والت HyperEVM توکن HYPE و توکن haHYPE آنها در آینده است که از feUSD صادر شده توسط @felixprotocol استفاده خواهند کرد.

۲. نمای کلی هارمونیکس منبع: Harmonix

هارمونیکس فاینانس یک پروتکل مالی غیرمتمرکز (DeFi) است که با هدف حداکثر کردن بازدهی کاربران از طریق پیادهسازی استراتژیهای سرمایهگذاری ساختاریافته در سطح صندوقهای پوشش ریسک (Hedge Fund) به صورت کاملاً آنی (On-chain) طراحی شده است. هارمونیکس که در سال ۲۰۲۳ تاسیس شد، توسط بنیانگذارانی با تخصص عمیق در هر دو حوزه مالی سنتی و مالی غیرمتمرکز هدایت میشود. فرانک دنگ (Frank Dang)، مدیرعامل، شش سال تجربه در یک بانک سرمایهگذاری سنتی و سپس چهار سال فعالیت در فضای DeFi را در کارنامه دارد، جایی که او یک تجمیعکننده CeDeFi ساخت که به ۵۰ میلیون دلار ارزش کل قفل شده (TVL) دست یافت. بینگوین (Bean Nguyen)، مدیر ارشد فناوری، بیش از یک دهه تجربه در توسعه الگوریتم و مهندسی سیستمهای کمی (Quantitative) دارد و سابقه ساخت مدل برای شرکتهای بزرگ مستقر در سنگاپور را دارد. این دو بنیانگذار از سال ۲۰۲۰ با هم همکاری کردهاند و روی معاملات آپشن Deribit و تحقیق در مورد استراتژیهایی مانند "چرخ آپشن" (Options Wheel) در سال ۲۰۲۲ با یکدیگر کار کردهاند. با الهام از این تجارب، آنها هارمونیکس را با چشمانداز ساخت مدلهای درآمدی پایدار و ساختاریافته در DeFi راهاندازی کردند. استراتژی اصلی هارمونیکس حول یک ساختار دلتا-نوترال میچرخد. این شامل همزمان گرفتن پوزیشن لانگ در بازارهای اسپات و پوزیشن شورت در بازارهای آتی برای خنثی کردن نوسانات قیمت است، در حالی که درآمد حاصل از کارمزد تامین مالی از بازار آتی به طور مداوم جذب میشود. اگرچه این مفهوم در تئوری ساده است، اما نیازمند اتوماسیون دقیق و اجراست، زیرا موازیسازی مداوم و پاسخگویی بلادرنگ به ناهماهنگیهای تامین مالی و قیمت مورد نیاز است. در حال حاضر، بیش از ۸۲٪ از داراییهای واریز شده به هارمونیکس در والت استراتژی دلتا-نوترال $HYPE متمرکز هستند که آن را به استراتژی مرکزی پروتکل تبدیل میکند. معماری والت و نقشه راه آینده هارمونیکس بینش عمیقتری در مورد رویکرد متمایز این پروتکل ارائه میدهد.

۳. ساختار اصلی هارمونیکس منبع: Harmonix

استراتژی پرچم هارمونیکس، والت دلتا-نوترال HYPE است که از طریق توالی زیر عمل میکند: واریزهای کاربران با $USDC در زنجیره Arbitrum انجام میشود. USDC واریز شده به صرافی Hyperliquid (HypeCore) بریج میشود. یک پوزیشن لانگ ۱ برابری در اسپات$HYPE و یک پوزیشن شورت ۱ برابری در قراردادهای دائمی همزمان ایجاد میشوند. این پوزیشنها به صورت خودکار توسط سیستم اتوماسیون هارمونیکس بالانس مجدد میشوند. کاربران roUSD را دریافت میکنند، یک توکن تولیدکننده سود (YBT) که سهم آنها را در پوزیشن دلتا-نوترال نشان میدهد. سود به طور مستقیم به این توکن تعلق میگیرد. برداشتها نیاز به یک دوره آزادسازی ۳ روزه دارند و وجوه بر اساس نسبت تبدیل بین roUSD و USDC در زمان بازخرید بازگردانده میشوند.

علاوه بر استراتژی دلتا-نوترال فعلی مبتنی بر HYPE، هارمونیکس قصد دارد طیف وسیعی از والتهای دلتا-نوترال را بر اساس استیبلکوینهای مختلف موجود در HyperCore و HyperEVM راهاندازی کند - از جمله USR، USDe، feUSD و USDT. این استراتژیها قرار است پس از استقرار شبکه اصلی قابلیت Write Precompile هایپرلکوید ادغام شوند که انتظار میرود انعطافپذیری جریان داراییها را در لایه EVM به طور قابل توجهی گسترش دهد. با نگاه به آینده، خط استراتژیها فراتر از استیبلکوینها گسترش خواهد یافت و شامل داراییهای اصلی مانند BTC، ETH و Fartcoin و همچنین توکنهای میم بومی اکوسیستم هایپرلکوید مانند PURR خواهد شد. از طریق این گسترش، هارمونیکس هدف دارد مجموعه متنوعی از والتها را ارائه دهد که طیف وسیعی از پروفایلهای ریسک و ساختارهای بازدهی را پوشش میدهند.

۴. والت HYPE HyperEVM و توکن haHYPE: استراتژی برای گسترش ساختاریافته منبع: Harmonix

سودآوری استراتژیهای دلتا-نوترال میتواند بسته به اینکه آیا داراییهای اسپات پایه به طور بیشتر در اکوسیستم استفاده شوند، به طور قابل توجهی متفاوت باشد. هارمونیکس قصد دارد با بهرهبرداری از مواجهه اسپات خود - یعنی $HYPE - در پروتکلهای مختلف DeFi در اکوسیستم هایپرلکوید، بازدهی را افزایش دهد. به همین منظور، هارمونیکس در حال طراحی والت HYPE HyperEVM است که به صورت زیر عمل میکند: کاربران$HYPE را در والت HYPE HyperEVM واریز میکنند و در ازای آن توکنهای haHYPE دریافت میکنند. والت $HYPE دریافت شده را در پروتکل Felix واریز میکند تا به عنوان وثیقه استفاده شود. سپس در برابر آن وثیقه feUSD ضرب (Mint) میکند و feUSD را از طریق HyperCore به USDC تبدیل میکند. USDC به دست آمده برای باز کردن یک پوزیشن شورت دائمی روی$HYPE استفاده میشود که اندازه آن معادل ارزش اصلی HYPE است - بدین ترتیب موقعیت دلتا-نوترال حفظ میشود. سود حاصل از استراتژی به توکن haHYPE تعلق میگیرد که به عنوان یک توکن تولیدکننده سود (YBT) عمل میکند. هنگام بازخرید (haHYPE → HYPE)، کاربر $HYPE را با نرخ تبدیل تنظیم شده بر اساس بازدهی دریافت میکند. برای تضمین پایداری سیستم، تاخیر برداشت ۳ تا ۴ روزه و کارمزد خروج اعمال میشود.

این خزانه میتواند هنگام افزایش قیمت HYPE، سود اضافی تولید کند زیرا ارزش وثیقه افزایش مییابد. حتی زمانی که قیمت کاهش مییابد، زیانها معمولاً به دلیل ساختار دلتا-نوترال (Delta-Neutral) محدود است. با این حال، اگر HYPE طی مدت کوتاه افت شدیدی را تجربه کند، ممکن است زیانی رخ دهد. الف. به منظور کاهش چنین ریسکها و جلوگیری از زیانهای احتمالی، ممیزیهای جامعی توسط Verichains انجام شد. تا ژوئن ۲۰۲۵، بازده مورد انتظار از این استراتژی به شرح زیر است:

بازده ضرب feUSD از پروتکل Felix: ۱۲.۳۸٪ نسبت وام به ارزش (LTV): ۵۸.۸٪ → که نشاندهنده هزینه ۷.۲۸٪ به ازای هر واحد HYPE واریز شده است میانگین بازده سالانه ۱۵ روزه از خزانه دلتا-نوترال HYPE: ۲۰.۸۷٪ بازده سالانه خالص پیشبینی شده: ۱۳.۵۹٪

منبع: Hyperliquid

علاوه بر بازدههای پایه، هارمونیکس (Harmonix) به دنبال بهرهبرداری از ناکارآمدیهای قیمتی در پروتکل Felix است که ناشی از پویایی پیوند (Peg) بازار feUSD است. هنگامی که feUSD بالای ۱ دلار معامله میشود، هارمونیکس میتواند feUSD را با قیمت صعودی ضرب و بفروشد تا سود آربیتراژ محقق شود. هنگامی که feUSD زیر ۱ دلار معامله میشود، هارمونیکس میتواند feUSD تخفیفخورده را از بازار بازخرید کرده و آن را در Felix بازپرداخت کند تا وثیقه را با تخفیف پس بگیرد. این نوع آربیتراژ پیوند، یک کاربرد دوگانه دارد: هم به پایداری کلی پیوند feUSD کمک میکند و هم همزمان جریان بازده اضافی برای خزانههای هارمونیکس ایجاد میکند. خزانه haHYPE و توکن مرتبط با آن در حال حاضر در تستنت (testnet) در حال فعالیت هستند و راهاندازی در شبکه اصلی (mainnet) پس از دریافت بازخورد کاربران برنامهریزی شده است. علاوه بر این، این ساختار محدود به پروتکل Felix نیست؛ استراتژیهای خزانه اضافی که با سایر پروتکلهای وامدهی مانند HyperLend یکپارچه میشوند نیز در حال توسعه هستند.

۵. ملاحظات کلیدی

۵.۱. برنامه امتیازات

منبع: Harmonix

واریز در خزانههای هارمونیکس نه تنها فرصتهای بازده، بلکه واجد شرایط بودن برای ایردراپ توکن $HAR از طریق شرکت در برنامه امتیازات را نیز فراهم میکند. از آنجا که استراتژی دلتا-نوترال مبتنی بر HYPE و خزانه haHYPE محصولات پرچمدار هارمونیکس هستند، انتظار میرود این خزانهها ضریبهای بالاتری در برنامه دریافت کنند.

فصل ۱: از اواسط ۲۰۲۴ تا ژانویه ۲۰۲۵، ۸ میلیون امتیاز توزیع شد فصل ۲: از ۴ مارس ۲۰۲۵ جریان دارد

روش محاسبه امتیازات برای فصل ۲ که در ۴ مارس آغاز شد، به شرح زیر است:

منبع: Harmonix

نرخ پایه: به طور خودکار بر اساس تغییرات TVL (نرخ تغییر یا ROC) تنظیم میشود واریز: مبلغ واقعی واریز شده توسط کاربر ضریب خزانه: در رابط کاربری هارمونیکس نمایش داده میشود پاداش وفاداری: وزن اضافی برای شرکتکنندگان فصل ۱ عامل زمان: بر اساس مدت زمان واریز افزایش مییابد

برای مثال، واریز ۵۰,۰۰۰ دلار به یک خزانه با ضریب ۴ برابر به مدت ۹۰ روز تقریباً منجر به کسب ۲۰,۰۰۰ امتیاز میشود:

منبع: Harmonix

بر اساس تعداد امتیازات کسب شده، کاربران در سطوح مختلفی قرار میگیرند که دامنه و اندازه تخصیص پاداشهای آینده را تعیین میکند. قابل ذکر است که فرصت لیست سفید (Whitelist) برای فروش توکن $HAR تنها برای کاربران در سطح نقرهای (Silver) یا بالاتر در دسترس است، که جمعآوری موجودی امتیاز کافی را از نظر استراتژیک ارزشمند میسازد.

منبع: Harmonix

از ژوئن ۲۰۲۵، سطح الماس از حدود ۳۶,۰۰۰ امتیاز آغاز میشود که کاربران را در رتبهبندی ۸۴ برتر قرار میدهد. این نشان میدهد که ورود به سطح نقرهای ممکن است بدون واریزهای بسیار بزرگ قابل دستیاب باشد. علاوه بر این، استیک کردن $HYPE از طریق هارمونیکس نیز در محاسبه امتیازات گنجانده شده است. به طور خاص، استیک کردن در اعتبارسنج HypurrCorea: SKYGG x DeSpread ۳ برابر امتیاز پایه را به همراه یک پاداش اضافی ۱.۲ برابری از برنامه انگیزشی خود اعتبارسنج اعطا میکند.

۵.۲. امنیت و مدیریت ریسک

۵.۲.۱. ریسک نقدینگی و کارمزد تامین مالی (Funding Fee)

استراتژی خزانه haHYPE بازدههای ساختاریافتهی تقویتشدهای ارائه میدهد، اما همچنین عوامل ریسکی خاصی را مرتبط با نوسانات قیمت $HYPE معرفی میکند.

اگر $HYPE به شدت صعود کند: موقعیت پرپچوال شورت (Short) ممکن است با لیکویید شدن اجباری روبرو شود و نرخهای بهره در پروتکل Felix ممکن است به دلیل تقاضای بالاتر افزایش یابد.

اگر $HYPE به شدت نزول کند: ارزش وثیقه HYPE کاهش مییابد که نسبت وثیقه را در Felix بدتر کرده و ممکن است لیکویید شدن CDPها راTrigger کند. علاوه بر این، اگر کارمزدهای تامین مالی در این زمان کاهش یابد یا منفی شود، سودآوری کلی استراتژی ممکن است تخریب شود.

در طول سه ماه گذشته، هارمونیکس با Felix برای اصلاح مکانیزمهای لیکویید با سرمایه در معرض خطر قابل توجهی همکاری کرده است که منجر به مدیریت موقعیت بسیار کارآمد شده است. در خلاصه، در حالی که خزانه haHYPE میتواند از نظر بازده بر استراتژیهای سنتی دلتا-نوترال غلبه کند، به شرایط بازار حساستر است و نیاز به مدیریت ریسک سختگیرانهتری دارد.

۵.۲.۲. امنیت قرارداد هوشمند و سیستمهای تخفیف

منبع: Harmonix

برای ارتقای امنیت قرارداد هوشمند، هارمونیکس ممیزیهای خارجی متعددی را پشت سر گذاشته است. تا به امروز، موارد زیر تکمیل شده است:

۲ ممیزی توسط Verichains ۱ ممیزی توسط Shieldify

ممیزیهای اضافی توسط Zenith و Code4Arena پیش از رویداد تولید توکن (TGE) برنامهریزی شده است. امنیت پروتکلهای خارجی یکپارچه شده (DEXها، پلتفرمهای وامدهی و غیره) نیز اولویت بالایی در نظر گرفته میشود. هارمونیکس با همکاری انحصاری با شرکای تأیید شده و معتبر، قرار گرفتن در معرض ریسک را به حداقل میرساند. به عنوان بخشی از این تلاش، هارمونیکس با Hypernative برای فعال کردن نظارت امنیتی بلادرنگ در خزانههای خود و همچنین Hyperliquid، stakedHYPE و سایر پروتکلهای خارجی همکاری کرده است. این شامل یک سیستم پاسخ خودکار برای تشخیص کیف پولهای مخرب و هکهای احتمالی است که به کاهش ریسک عملیاتی برای dApp هارمونیکس کمک میکند.

منطق اصلی خزانه فعلی طوری طراحی شده که قابل ارتقا باشد، اما پس از تثبیت کامل محصول، تیم برنامه دارد امتیازات مالک (owner) قرارداد هوشمند را حذف کرده و خزانه را به یک ساختار تغییرناپذیر (immutable) منتقل کند. این انتقال به طور اساسی اپراتور را از تغییر یا تغییر یکجانبه منطق استراتژی مسدود میکند که از دیدگاه کاربر به طور کلی مثبت دیده میشود و پیشبینیپذیری، اعتماد و شفافیت حاکمیتی را تقویت میکند. با این حال، زمانی که خزانه تغییرناپذیر شود، ممکن است توانایی پروتکل برای پاسخگویی سریع به شرایط بازار متغیر یا تنظیم استراتژیها در صورت نیاز را محدود کند. بنابراین، حیاتی است که انعطافپذیری استراتژیک و پارامترگذاری کافی را در فاز طراحی اولیه جاسازی کنید تا برای تحولات آینده تطبیقپذیر باشد.

مراجع

@harmonixfiTeam