El pago de $461M de Circle muestra quién captura el rendimiento de USDC — y no es Circle
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Los resultados del cuarto trimestre de Circle presentan un panorama que la empresa prefiere que los inversores interpreten como crecimiento: la circulación de USDC aumentó un 72% interanual a 75.300 millones de dólares, los ingresos de reservas subieron un 69% y el EBITDA ajustado se quintuplicó. Sin embargo, el estado de resultados revela una estructura diferente en la que el emisor genera rendimiento y cede inmediatamente la mayor parte a las plataformas que controlan el acceso a los usuarios.
Los resultados del cuarto trimestre de Circle presentan un panorama que la empresa prefiere que los inversores interpreten como crecimiento: la circulación de USDC aumentó un 72% interanual a 75.300 millones de dólares, los ingresos de reservas subieron un 69% y el EBITDA ajustado se quintuplicado. Sin embargo, el estado de resultados revela una estructura diferente en la que el emisor genera rendimiento y cede inmediatamente la mayor parte a las plataformas que controlan el acceso a los usuarios. El balance es contundente. Circle obtuvo 733,4 millones de dólares en ingresos de reservas durante el trimestre. Los costes de distribución y transacción consumieron 460,6 millones de esa cantidad, aproximadamente 63 centavos de cada dólar ganado al invertir los depósitos de los clientes. Los ingresos totales y los ingresos de reservas alcanzaron 770,2 millones de dólares, con los costes de distribución representando casi el 60% de todas las ganancias que fluyen a través del negocio. Circle se quedó con lo que sobró después de pagar a los intermediarios. Esto no es una revelación oculta en notas a pie de página. Circle eleva los "Ingresos menos Costes de Distribución" como métrica central de rendimiento, publicando los márgenes de RLDC junto con los beneficios y los ingresos netos cada trimestre. La empresa está diciendo a los inversores: el rendimiento existe, pero capturarlo requiere pagar por la visibilidad. El negocio de las stablecoins está estructurado como una negociación entre los emisores y los exchanges, carteras y vías fintech que controlan dónde se ubican realmente los saldos. El gráfico de cascada del cuarto trimestre de 2025 de Circle muestra unos ingresos de reservas de 733,4 millones de dólares reducidos por 460,6 millones de costes de distribución, dejando al emisor con unos ingresos netos de reservas de 272,8 millones de dólares. La tarta del rendimiento y quién se la lleva Las stablecoins generan ingresos a través de una vía directa.
