El pago de 461 millones de dólares de Circle muestra quién captura el rendimiento de USDC — y no es Circle
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Los resultados del cuarto trimestre de Circle presentan un panorama que la empresa preferiría que los inversores enfocaran en el crecimiento: la circulación de USDC aumentó un 72% interanual a 75.300 millones de dólares, los ingresos de reservas subieron un 69% y el EBITDA ajustado se quintuplicó. Sin embargo, el estado de resultados revela una estructura diferente en la que el emisor genera rendimiento y negocia inmediatamente la mayor parte de ese valor.
Los resultados del cuarto trimestre de Circle presentan un panorama que la empresa preferiría que los inversores enfocaran en el crecimiento: la circulación de USDC aumentó un 72% interanual a 75.300 millones de dólares, los ingresos de reservas subieron un 69% y el EBITDA ajustado se quintuplicó. Sin embargo, el estado de resultados revela una estructura diferente en la que el emisor genera rendimiento y negocia inmediatamente la mayor parte de ese valor con las plataformas que controlan el acceso a los usuarios. Las cifras son contundentes. Circle obtuvo 733,4 millones de dólares en ingresos de reservas durante el trimestre. Los costos de distribución y transacción consumieron 460,6 millones de esa suma, aproximadamente 63 centavos de cada dólar ganado al invertir los depósitos de los clientes. Los ingresos totales y los ingresos de reservas alcanzaron 770,2 millones de dólares, con los costos de distribución representando casi el 60% de todas las ganancias que fluyen a través del negocio. Circle se quedó con lo que sobró después de pagar a los guardianes del acceso. Esto no es una revelación oculta en notas al pie. Circle eleva los "Ingresos menos Costos de Distribución" como una métrica de rendimiento central, publicando los márgenes de RLDC junto con las ganancias y el ingreso neto cada trimestre. La empresa está diciendo a los inversores: el rendimiento existe, pero capturarlo requiere pagar por el espacio en el estante. El negocio de las stablecoins está estructurado como una negociación entre los emisores y los exchanges, billeteras y vías fintech que controlan dónde se ubican realmente los saldos. El gráfico de cascada del cuarto trimestre de 2025 de Circle muestra 733,4 millones de dólares en ingresos de reservas reducidos por 460,6 millones de dólares en costos de distribución, dejando al emisor con 272,8 millones de dólares en ingresos netos de reservas. El pastel del rendimiento y quién se lo queda Las stablecoins generan ingresos a través de un proceso directo.
