Analyse von Hyperliquid und Harmonix Delta-Neutral-Strategien

2025. Der Inhalt dieses Berichts spiegelt die Meinung des Autors wider und dient nur zu Informationszwecken. Er wurde nicht mit der Absicht verfasst, den Kauf oder Verkauf von Token oder die Nutzung von Protokollen zu empfehlen. Nichts in diesem Bericht ist eine Anlageberatung und sollte nicht als solche ausgelegt werden. Danke an @harmonixfiteam für ihre Einblicke und Unterstützung während des Verfassens dieses Artikels.

1. Einführung

@HyperliquidX etabliert sich rasch als führende Plattform im Markt für Perpetual Futures, dank seiner hochperformanten On-Chain-Orderbuch-Infrastruktur. Stand 4. Juni 2025 erreichte das offene Interesse (Open Interest, OI) von Hyperliquid ein Niveau, das 22 % von Binance, 29 % von Bybit und 48 % von OKX entspricht – eine bemerkenswerte Leistung für einen dezentralen Derivatebörsenplatz.

Auf Perpetual-Märkten sorgt ein strukturierter Mechanismus, der als Finanzierungsgebühr (Funding Fee) bekannt ist, dafür, dass Händler auf der aggressiveren Marktseite (Long oder Short) eine wiederkehrende Gebühr an diejenigen auf der weniger aggressiven Seite zahlen. Hyperliquid bietet im Vergleich zu zentralisierten Plattformen einige der höchsten Finanzierungsgebühren des Marktes, was einen starken Anreiz für delta-neutrale Strategien schafft.

Die annualisierten Finanzierungsgebühren (Stand 4. Juni 2025) veranschaulichen dies:

• BTC: Hyperliquid (10,95 %) / Binance (3,43 %) / Bybit (-7,9 %)
• ETH: Hyperliquid (10,95 %) / Binance (9,1 %) / Bybit (9,65 %)
• HYPE: Hyperliquid (10,95 %)

Diese Bedingungen erhöhen die Attraktivität von Strategien erheblich, die aus Finanzierungsgebühren Gewinn ziehen, ohne Preisrisiken einzugehen. Diese Möglichkeiten werden von einer wachsenden Zahl von dApps genutzt, die automatisierte delta-neutrale Strategien anbieten. Harmonix Finance hat dabei als Protokoll Aufmerksamkeit erregt, das die Finanzierungsmärkte von Hyperliquid auf strukturierte, komponierbare Weise nutzt.

Mehr als nur das Eintreiben von Finanzierungsrenditen (Funding Yield), baut Harmonix verbundene Produkte im gesamten HyperEVM-Ökosystem auf, um Renditen zu verstärken. Ein bemerkenswertes Beispiel ist das kommende HYPE HyperEVM Vault und der haHYPE-Token, die den von @felixprotocol ausgegebenen feUSD nutzen werden.

2. Harmonix-Übersicht

Quelle: Harmonix

Harmonix Finance ist ein DeFi-Protokoll (Decentralized Finance), das darauf abzielt, die Renditen der Nutzer zu maximieren, indem es strukturierte Anlagestrategien auf Hedgefonds-Niveau vollständig On-Chain implementiert. Das 2023 gegründete Unternehmen wird von Gründern geleitet, die über tiefe Expertise sowohl im traditionellen Finanzwesen als auch im dezentralen Finanzwesen verfügen. CEO Frank Dang verfügt über sechs Jahre Erfahrung bei einer traditionellen Investmentbank, gefolgt von vier Jahren im DeFi-Bereich, in denen er einen CeDeFi-Aggregator baute, der auf 50 Mio. $ TVL kam. CTO Bean Nguyen bringt über ein Jahrzehnt Erfahrung in der Algorithmenentwicklung und im quantitativen Systemengineering mit sich, einschließlich der Entwicklung von Modellen für große Unternehmen mit Sitz in Singapur.

Die beiden Mitgründer arbeiten seit 2020 zusammen, unter anderem am Optionshandel auf Deribit und der Erforschung von Strategien wie dem Optionsrad (Options Wheel) im Jahr 2022. Aus diesen Erfahrungen heraus starteten sie Harmonix mit der Vision, nachhaltige und strukturierte Erlösmodelle im DeFi-Bereich aufzubauen.

Die Kernstrategie von Harmonix dreht sich um eine delta-neutrale Struktur. Dies beinhaltet die gleichzeitige Einnahme von Long-Positionen im Spotmarkt und Short-Positionen in Futures, um die Preisvolatilität zu neutralisieren, während kontinuierlich Einkünfte aus Finanzierungsgebühren des Futures-Marktes erzielt werden. Das Konzept ist theoretisch einfach, erfordert jedoch präzise Automatisierung und Ausführung, da ständiges Rebalancing und eine Reaktion in Echtzeit auf Finanzierungs- und Preisdisparationen notwendig sind.

Derzeit sind über 82 % der bei Harmonix eingezahlten Assets im $HYPE-Delta-Neutral-Strategie-Vault konzentriert, was es zur zentralen Strategie des Protokolls macht. Die Vault-Architektur und der zukünftige Roadmap von Harmonix bieten tiefere Einblicke in den unterschiedlichen Ansatz des Protokolls.

3. Kernstruktur von Harmonix

Quelle: Harmonix

Die Hauptstrategie von Harmonix ist der HYPE Delta-Neutral Vault, der über die folgende Abfolge funktioniert:

1. Einzahlungen der Nutzer erfolgen in $USDC auf der Arbitrum-Kette.
2. Das eingezahlte USDC wird zur Hyperliquid-Börse (HypeCore) gebridgt.
3. Eine 1x-Long-Position im $HYPE-Spotmarkt und eine 1x-Short-Position in Perpetual Futures werden gleichzeitig eröffnet.
4. Diese Positionen werden vom Automatisierungssystem von Harmonix automatisch rebalanced.
5. Nutzer erhalten roUSD, einen Rendite-bringenden Token (Yield Bearing Token, YBT), der ihren Anteil an der delta-neutralen Position repräsentiert.
6. Die Rendite wird direkt auf diesen Token angesammelt.
7. Auszahlungen erfordern eine 3-tägige Unbonding-Periode, und Mittel werden basierend auf dem Wechselkurs zwischen roUSD und USDC zum Zeitpunkt des Einlösens zurückgeführt.

Zusätzlich zu seiner derzeit aktiven HYPE-basierten Delta-Neutral-Strategie plant Harmonix den Start einer Reihe von Delta-Neutral-Vaults, die auf verschiedenen Stablecoins basieren, die auf HyperCore und HyperEVM verfügbar sind – darunter USR, USDe, feUSD und USDT. Diese Strategien sind für die Integration nach dem Mainnet-Start der Hyperliquid "Write Precompile"-Funktion geplant, von der erwartet wird, dass sie die Flexibilität der Asset-Flows auf der EVM-Ebene erheblich erweitert.

In Zukunft wird das Strategienangebot über Stablecoins hinausgehen und wichtige Assets wie BTC, ETH und Fartcoin sowie Meme-Tokens, die nativ im Hyperliquid-Ökosystem sind wie PURR, umfassen. Durch diese Erweiterung zielt Harmonix darauf ab, eine diverse Suite von Vaults anzubieten, die ein breites Spektrum an Risikoprofilen und Renditestrukturen abdeckt.

4. HYPE HyperEVM Vault und haHYPE-Token: Eine Strategie für strukturierte Expansion

Quelle: Harmonix

Die Rentabilität delta-neutraler Strategien kann stark variieren, je nachdem, ob die zugrundeliegenden Spot-Assets im weiteren Ökosystem genutzt werden. Harmonix zielt darauf ab, die Renditen durch die Nutzung seiner Spot-Exposure – nämlich $HYPE – über verschiedene DeFi-Protokolle innerhalb des Hyperliquid-Ökosystems zu steigern.

Zu diesem Zweck entwirft Harmonix den HYPE HyperEVM Vault, der wie folgt funktioniert:

1. Nutzer zahlen $HYPE in den HYPE HyperEVM Vault ein und erhalten im Gegenzug haHYPE-Tokens.
2. Der Vault zahlt den erhaltenen $HYPE beim Felix Protocol ein, um als Sicherheit (Collateral) genutzt zu werden.
3. Er prägt (mintet) anschließend feUSD gegen die Sicherheit und tauscht den feUSD über HyperCore in USDC.
4. Der erworbene USDC wird verwendet, um eine Short-Perpetual-Position auf $HYPE zu eröffnen, die der Größe des ursprünglichen HYPE-Werts entspricht – wodurch eine delta-neutrale Position beibehalten wird.
5. Strategiegewinne fließen dem haHYPE-Token zu, der als Rendite-bringender Token (YBT) fungiert.
6. Bei der Einlösung (haHYPE → HYPE) erhält der Nutzer $HYPE zu einem renditeangepassten Umrechnungskurs.

Um die Systemstabilität zu gewährleisten, gelten eine Auszahlungsverzögerung von 3-4 Tagen und eine Austrittsgebühr.

Der Tresor kann zusätzliche Gewinne erwirtschaften, wenn der Preis von HYPE steigt, da der Wert der Sicherheit zunimmt. Selbst wenn der Preis fällt, sind Verluste aufgrund der delta-neutralen Struktur im Allgemeinen begrenzt. Wenn HYPE jedoch einen starken Preisrückgang über einen kurzen Zeitraum erfährt, können Verluste auftreten. a. Um solche Risiken zu mindern und potenzielle Verluste zu verhindern, wurden umfassende Audits von Verichains durchgeführt. Stand Juni 2025 lauten die erwarteten Renditen dieser Strategie wie folgt: feUSD-Minting-Rendite vom Felix-Protokoll: 12,38 % Loan-to-Value (LTV): 58,8 % → impliziert Kosten von 7,28 % pro Einheit eingezahlter HYPE 15-Tage-Durchschnitts-APY aus dem HYPE Delta-Neutral Vault: 20,87 % Projektierte Netto-APY: 13,59 % Quelle: Hyperliquid Zusätzlich zu den Basisrenditen zielt Harmonix darauf ab, Preisineffizienzen innerhalb des Felix-Protokolls zu nutzen, die sich aus der Dynamik der Marktpflege von feUSD ergeben. Wenn feUSD über 1 $gehandelt wird, kann Harmonix feUSD prägen und mit einem Aufschlag verkaufen, um Arbitragegewinne zu realisieren. Wenn feUSD unter 1$ gehandelt wird, kann Harmonix rabattiertes feUSD vom Markt zurückkaufen und es bei Felix einlösen, um die Sicherheit zu einem Rabatt zurückzuholen. Diese Art von Peg-Abitrage erfüllt eine Doppelfunktion: Sie trägt zur allgemeinen Stabilität des Peg von feUSD bei und schafft gleichzeitig einen zusätzlichen Ertragsstrom für Harmonix-Tresore. Der haHYPE Vault und der zugehörige Token befinden sich derzeit im Testnet-Betrieb, wobei ein Mainnet-Start nach dem Feedback der Nutzer geplant ist. Darüber hinaus ist diese Struktur nicht auf das Felix-Protokoll beschränkt – zusätzliche Tresorstrategien, die mit anderen Kreditprotokollen wie HyperLend integriert sind, befinden sich ebenfalls in Entwicklung. 5. Wichtige Überlegungen 5.1. Punkteprogramm Quelle: Harmonix Das Einzahlen in Harmonix-Tresore bietet nicht nur Renditemöglichkeiten, sondern auch die Berechtigung für den $HAR-Token-Airdrop durch die Teilnahme am Punkteprogramm. Da die auf HYPE basierende delta-neutrale Strategie und der haHYPE Vault die flagship-Produkte von Harmonix sind, wird erwartet, dass diese Tresore höhere Multiplikatoren im Programm erhalten. Saison 1: Mitte 2024 bis Januar 2025, 8 Millionen Punkte verteilt Saison 2: Läuft seit dem 4. März 2025 Die Berechnungsmethode für Punkte in Saison 2, die am 4. März begann, ist wie folgt: Quelle: Harmonix Basisrate: Passt sich automatisch basierend auf Änderungen des TVL (Rate of Change oder ROC) an Einzahlung: Tatsächlicher Betrag, den der Nutzer einzahlt Tresor-Multiplikator: Wird in der Harmonix-Benutzeroberfläche angezeigt Loyalitätsbonus: Zusätzliches Gewicht für Teilnehmer der Saison 1 Zeitfaktor: Nimmt basierend auf der Dauer der Einzahlung zu Wenn beispielsweise 50.000$ für 90 Tage in einen Tresor mit einem 4x-Multiplikator eingezahlt werden, würden sich etwa 20.000 Punkte ergeben: Quelle: Harmonix Basierend auf der Anzahl der verdienten Punkte werden Nutzer verschiedenen Stufenlevels zugeordnet, die den Umfang und die Größe zukünftiger Belohnungszuteilungen bestimmen. Bemerkenswert ist, dass die Whitelist-Möglichkeit für den $HAR-Token-Verkauf nur Nutzern in der Silber-Stufe oder höher zur Verfügung steht, was es strategisch wertvoll macht, eine ausreichende Punktesaldo anzusammeln. Quelle: Harmonix Stand Juni 2025 beginnt die Diamant-Stufe bei etwa 36.000 Punkten, was Nutzer in die Top-84-Rankings platziert. Dies deutet darauf hin, dass der Eintritt in die Silber-Stufe ohne außergewöhnlich hohe Einzahlungen erreichbar sein kann. Zusätzlich ist das Staken von$HYPE über Harmonix in die Punktberechnung einbezogen. Insbesondere das Staken beim HypurrCorea: SKYGG x DeSpread-Validierer gewährt 3x Basispunkte, zusammen mit einem zusätzlichen 1,2x-Bonus aus dem eigenen Anreizprogramm des Validierers. 5.2. Sicherheit und Risikomanagement 5.2.1. Liquidations- und Funding-Gebühren-Risiko Die haHYPE-Tresorstrategie bietet strukturell verbesserte Renditen, bringt aber auch bestimmte Risikofaktoren mit sich, die mit der Preisvolatilität von $HYPE verbunden sind. Wenn$HYPE stark steigt: Die short-perpetual-Position kann einer erzwungenen Liquidation ausgesetzt sein, und die Borrowing-Rates im Felix-Protokoll können aufgrund der höheren Nachfrage steigen. Wenn $HYPE stark fällt: Der Wert der HYPE-Sicherheit sinkt, was das Sicherheitenverhältnis bei Felix verschlechtert und möglicherweise CDP-Liquidationen auslöst. Wenn zudem zu diesem Zeitpunkt die Funding-Gebühren sinken oder negativ werden, kann die Gesamtprofitabilität der Strategie sich verschlechtern. In den vergangenen drei Monaten hat Harmonix mit Felix zusammengearbeitet, um die Liquidationsmechanismen mit erheblichem Kapitaleinsatz zu verfeinern – was zu einer hoch effizienten Positionsführung führte. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der haHYPE Vault traditionelle delta-neutrale Strategien in Bezug auf die Rendite übertreffen kann, aber empfindlicher auf Marktbedingungen reagiert und ein engeres Risikomanagement erfordert. 5.2.2. Smart-Contract-Sicherheit und Milderungssysteme Quelle: Harmonix Um die Sicherheit von Smart Contracts zu erhöhen, hat Harmonix mehrere externe Audits durchgeführt. Bisher wurden abgeschlossen: 2 Audits von Verichains 1 Audit von Shieldify Zusätzliche Audits durch Zenith und Code4Arena sind vor dem Token-Generierungs-Ereignis (TGE) geplant. Die Sicherheit integrierter externer Protokolle (DEXs, Kreditplattformen usw.) wird ebenfalls als hohe Priorität betrachtet. Harmonix minimiert das Risikoexklusiv durch die Zusammenarbeit ausschließlich mit verifizierten und seriösen Partnern. Als Teil dieser Bemühungen hat Harmonix eine Partnerschaft mit Hypernative eingegangen, um die Echtzeit-Sicherheitsüberwachung über seine eigenen Tresore sowie Hyperliquid, stakedHYPE und andere externe Protokolle zu ermöglichen. Dies umfasst ein automatisches Reaktionssystem zur Erkennung böswilliger Wallets und potenzieller Hacks, wodurch das operationelle Risiko für die Harmonix-dApp gemindert wird. Die Kernlogik des aktuellen Tresors ist als upgradefähig konzipiert, aber sobald das Produkt vollständig stabilisiert ist, plant das Team, die Eigentümerrechte des Smart Contracts zu entfernen und den Tresor in eine unveränderliche Struktur zu überführen. Dieser Übergang würde den Betreiber grundsätzlich daran hindern, die Strategielogik einseitig zu ändern oder zu verändern, was aus Nutzersicht allgemein positiv gesehen wird – da es Vorhersehbarkeit, Vertrauen und Governance-Transparenz erhöht. Sobald der Tresor jedoch unveränderlich ist, kann er die Fähigkeit des Protokolls einschränken, schnell auf sich ändernde Marktbedingungen zu reagieren oder Strategien bei Bedarf anzupassen. Daher ist es wesentlich, ausreichende strategische Flexibilität und Parametrisierung bereits in der initialen Entwurfsphase einzubetten, um zukünftige Entwicklungen zu berücksichtigen. Referenzen @harmonixfi Team