Circle's 461-Millionen-Dollar-Auszahlung zeigt, wer USDC-Yield erwirtschaftet — und Circle ist es nicht
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Der Geschäftsbericht von Circle für das vierte Quartal zeigt ein Bild, das das Unternehmen lieber als Wachstum darstellt: Der Umlauf von USDC stieg um 72 % auf 75,3 Milliarden Dollar, die Reserverträge stiegen um 69 % und das angepasste EBITDA verfünffachte sich. Die Gewinn- und Verlustrechnung offenbart jedoch eine andere Struktur, in der der Emittenten Rendite generiert und den Großteil sofort an die Plattformen abgibt, die den Nutzerzugang kontrollieren.
Die Zahlen für das vierte Quartal zeigen ein klares Muster. Der USDC-Umlauf stieg um 72 % auf 75,3 Milliarden Dollar. Die Reserverträge legten um 69 % zu, und das angepasste EBITDA verfünffachte sich. Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt jedoch eine andere Architektur. Der Emittent erwirtschaftet die Rendite und gibt sofort den Großteil an die Plattformen ab, die den Zugang zu den Nutzern kontrollieren. Die Bilanz ist eindeutig. Circle verdiente in dem Quartal 733,4 Millionen Dollar an Reserverträgen. Vertriebs- und Transaktionskosten verschlangen 460,6 Millionen Dollar davon. Das sind ungefähr 63 Cent für jeden Dollar, der mit Kundeneinlagen erwirtschaftet wurde. Der Gesamtumsatz und die Reserverträge erreichten 770,2 Millionen Dollar. Die Vertriebskosten machten fast 60 % aller Erträge aus, die durch das Unternehmen fließen. Circle behielt das, was nach Zahlung an die Gatekeeper übrig blieb. Dies ist keine Anmerkung im Kleingedruckten. Circle hebt „Erlös abzüglich Vertriebskosten“ als eine wichtige Kennzahl hervor. Das Unternehmen veröffentlicht die RLDC-Margen zusammen mit den Quartalszahlen und dem Nettogewinn. Die Aussage an Investoren lautet: Die Rendite ist vorhanden, aber um sie zu sichern, muss man für den Vertriebsplatz zahlen. Das Stablecoin-Geschäft ist eine Verhandlung zwischen Emittenten und den Börsen, Wallets und Fintech-Infrastrukturen, die kontrollieren, wo die Guthaben liegen. Das Waterfall-Diagramm von Circle für das vierte Quartal 2025 zeigt 733,4 Millionen Dollar Reserverträge, reduziert um 460,6 Millionen Dollar Vertriebskosten. Dem Emittenten bleiben 272,8 Millionen Dollar Nettoreservertrag. Stablecoins generieren Einnahmen auf direktem Wege. Wir sollten diese Struktur genauer betrachten.
